>> 東方證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)國企改革有望加速，新品推動結(jié)構(gòu)升級-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
989KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉書懷,蔡琪,周翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
國企改革有望賦能，地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)去化。新一輪國企改革正在推行；順鑫農(nóng)業(yè)實控人為北京順義國資委；公司在北京國企中營收規(guī)模大、凈利率低，有望受益改革紅利。多年來，地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)拖累公司業(yè)績，公司剝離地產(chǎn)目標(biāo)不變，當(dāng)前剩余地產(chǎn)庫存主要集中在北京。我們認(rèn)為國企改革有望加速順鑫農(nóng)業(yè)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司凈利率有望得到明顯改善。
光瓶酒格局有望優(yōu)化，合同負(fù)債累積支撐業(yè)績。一方面，光瓶酒賽道繼續(xù)擴容。近年來，名酒紛紛下探布局光瓶酒，推動賽道繼續(xù)擴容，也導(dǎo)致競爭有所加劇。伴隨疫情高峰期渡過，消費復(fù)蘇大背景下，我們認(rèn)為名酒將提升對次高端/高端核心產(chǎn)品的重視度，光瓶酒競爭有望趨緩；23年以來名酒企紛紛對次高端/高端核心品停貨/提價成為先兆。公司推出的金標(biāo)陳釀定價38元/瓶，將有助于提升公司對于部分競品“固態(tài)純糧+高性價比”的優(yōu)勢。而若公司改革順利推進(jìn)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來的拖累降低，將有助于資金費用在白酒業(yè)務(wù)上的集中，助力公司核心新品的成長。另一方面，順鑫農(nóng)業(yè)基本面趨好。22Q4，公司合同負(fù)債、預(yù)收賬款合計同比增長13億，預(yù)示充足訂單量，支撐后續(xù)年份業(yè)績。此外，22年金標(biāo)陳釀銷量達(dá)到1.1萬噸（yoy+1480%），拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯升級。公司對金標(biāo)陳釀加強重點市場的費用傾斜，預(yù)計在后疫情時代，金標(biāo)陳釀有望加速鋪貨、動銷。
務(wù)工人群疫后返城，助推白牛二庫存消化。研究顯示，重體力從業(yè)人員重度飲酒者比例顯著更高。勞動力密集型產(chǎn)業(yè)的體力勞動者也是白牛二的重要消費群體。伴隨疫后機械基建開工率提升、企業(yè)效益提升、部分城市農(nóng)民工福利提升，將有效促進(jìn)務(wù)工人群返城；2023年春節(jié)后，北京遷入的遷徙規(guī)模指數(shù)明顯高于前兩年，預(yù)計務(wù)工人群返工積極性較高。22年，順鑫農(nóng)業(yè)成品酒庫存量為13.8萬噸（yoy+199.1%），主要因白牛二庫存量增加。務(wù)工人群返工有望加速白牛二庫存消化；金標(biāo)陳釀也有望受益于返工人群疫后收入提升的消費升級需求。
盈利預(yù)測與投資建議
對于23、24年上調(diào)收入、毛利率，上調(diào)費用率。預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.82、1.20、1.50元（原預(yù)測23-24年為0.48、0.84元）。我們延續(xù)FCFF估值方法，計算公司權(quán)益價值為303億元，對應(yīng)目標(biāo)價40.80元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：白酒增速不及預(yù)期、新品導(dǎo)入不及預(yù)期、疫情反復(fù)、資產(chǎn)減值維持高位、公司國企改革不及預(yù)期風(fēng)險。
|
|
