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3月下旬以來，國(guó)債現(xiàn)券和期貨市場(chǎng)表現(xiàn)均較為平淡，市場(chǎng)缺乏明確的＃主線。3月下旬以來，10年國(guó)債收益率在2.85%-2.87%的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。T和TF的波動(dòng)區(qū)間也維持在0.2元以內(nèi)，TS的波動(dòng)區(qū)間則在0.1元以內(nèi)。T2306合約基差略高于歷史同期中位數(shù)水平，TF2306和TS2306合約基差處于偏低位置。國(guó)債現(xiàn)貨和期貨隱含的期限利差小幅收窄，整體變化不大。近期市場(chǎng)波動(dòng)收窄的原因包括：1）資金面較為平穩(wěn)，但市場(chǎng)對(duì)資金面平穩(wěn)這一信息已經(jīng)price in。2）基本面修復(fù)速度沒有超預(yù)期。3）交易盤逐漸進(jìn)場(chǎng)，債市演繹資產(chǎn)荒的邏輯，信用表現(xiàn)好于利率。4）當(dāng)前國(guó)債期貨性價(jià)比不高。
　　國(guó)債期貨策略而言，綜合考慮資金面、政策意圖和基本面走勢(shì)等各種因素，我們認(rèn)為短期內(nèi)以下2個(gè)策略是較為合適的：
　　1）債市短期面臨的風(fēng)險(xiǎn)不大，但做多國(guó)債期貨的性價(jià)比不高，多期貨不如多現(xiàn)券（現(xiàn)券信用優(yōu)于利率）。短期內(nèi)資金利率中樞大概率維持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持弱復(fù)蘇的格局，交易結(jié)構(gòu)尚未明顯惡化。債市小牛行情可能仍能持續(xù)一段時(shí)間。但國(guó)債期貨當(dāng)前的基差已低于持有現(xiàn)券一個(gè)季度所能獲得的票息，做多國(guó)債期貨不如做多現(xiàn)貨（現(xiàn)券信用優(yōu)于利率）。
　　2）若市場(chǎng)樂觀情緒進(jìn)一步演繹，10年國(guó)債收益率進(jìn)一步接近2.8%，則債市對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)（包括金融監(jiān)管階段性加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期改善、穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼等）的敏感度可能提升，國(guó)債期貨套保策略的重要性可能提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期