>> 興業(yè)證券-信用債回顧：收益率大多下行，信用債票息策略仍具優(yōu)勢(shì)-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬,羅婷 |
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投資要點(diǎn)
一級(jí)市場(chǎng)：信用債發(fā)行量環(huán)比下降、凈融資環(huán)比上升
本周信用債共發(fā)行2266.72億元，較上周2462.18億元環(huán)比下降；償還量環(huán)比上升，本周信用債凈融資633.56億元，較上周999.84億元環(huán)比上升。
分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，本周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1218.40億元，較上周的1178.56億元環(huán)比上升，本周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為220.35億元；本周城投債發(fā)行規(guī)模1048.32億元，較上周的1283.62億元環(huán)比下降，城投債本周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為413.20億元。
分主體評(píng)級(jí)看，本周AAA、AA+、AA信用債凈融資為正，AA-及以下信用債凈融資為負(fù)；分企業(yè)性質(zhì)看，本周央企、地方國(guó)企和民企信用債凈融資分別為-85.87億元、730.24億元和-10.81億元，分別較上周環(huán)比變化+332.77億元、+721.12億元和+579.51億元。
分地區(qū)看，本周一級(jí)信用債發(fā)行主要分布在北京、廣東、江蘇等地區(qū)；整體來看，本周各地區(qū)信用債發(fā)行總量較上周有所下降，但凈融資總量較上周有所上升，信用債發(fā)行和凈融資變化幅度較大的地區(qū)除發(fā)債大省外，新增內(nèi)蒙古等地區(qū)。
信用債投標(biāo)上限-票面利率越高，意味著發(fā)行貼近投標(biāo)下限，體現(xiàn)投資者情緒較高；信用債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越大，意味著有效認(rèn)購(gòu)數(shù)越大，同樣體現(xiàn)投資者情緒較高。從本周投標(biāo)上限-票面利率和認(rèn)購(gòu)倍數(shù)來看，本周信用債認(rèn)購(gòu)熱情較上周有所上升。
本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行成本環(huán)比下降，加權(quán)票面利率為3.71%，而上周為3.92%；本周信用債一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行期限環(huán)比上升，加權(quán)發(fā)行期限為2.76年，而上周為1.93年。
二、二級(jí)市場(chǎng)：本周信用債收益率大多下行
本周信用債收益率大多下行。本周除1年期AA等級(jí)城投債收益率上行外，其余各等級(jí)各期限城投債收益率均下行，其中7年期AA等級(jí)下行最為明顯（7.82bp）；除3年期AAA和AA+等級(jí)中票收益率上行外，其余各等級(jí)各期限中票收益率均下行，其中5年期AAA、AA和AA-等級(jí)下行幅度最大（3.97bp）。
信用利差方面，本周各等級(jí)各期限城投債信用利差均收窄，其中1年期AA-等級(jí)收窄最為明顯（9.77bp）；各等級(jí)各期限中票信用利差均收窄，其中1年期AAA等級(jí)收窄幅度最大（5.33bp）。
信用利差歷史分位數(shù)方面，對(duì)于城投債，當(dāng)前（截至4月7日）各期限、各等級(jí)城投信用利差分位數(shù)水平大多處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除1、3、5、7年期AA-等級(jí)城投信用利差處于2012年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，其余各期限各等級(jí)城投債信用利差均處在2012年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間；對(duì)于中票，當(dāng)前各期限、各等級(jí)中票信用利差大多處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間，其中除3、5年期AA-等級(jí)中票信用利差處于2013年以來的歷史3/4分位數(shù)之上，1年期AAA、AA等級(jí)信用利差處于2013年以來的歷史1/4分位數(shù)之下，其余各期限各等級(jí)中票信用利差均處在2013年以來的歷史1/4至3/4分位數(shù)之間。
本周資金利率均下行。短端資金價(jià)格方面，R001較上周五下行114.01bp，R007較上周五下行143.86bp。中等期限方面，3MSHIBOR較上周五下行3.80bp，本周下行1.90bp。央行公開市場(chǎng)操作方面，本周累計(jì)開展290億元逆回購(gòu)操作，有11610億元逆回購(gòu)到期，央行本周實(shí)現(xiàn)凈回籠11320億元。
當(dāng)前資金面保持平穩(wěn)，無其他主要影響因子擾動(dòng)情況下信用債票息策略繼續(xù)維持相對(duì)優(yōu)勢(shì)。一方面，4月初逆回購(gòu)到期量較大的情況下央行回籠操作有所提升，不過月初資金面呈現(xiàn)季節(jié)性寬松，資金面保持平穩(wěn)有利于信用債維持當(dāng)前持續(xù)較好的行情狀態(tài)。后續(xù)稅期等短期的季節(jié)性可能會(huì)影響資金面小幅擾動(dòng)，后續(xù)更為重要的關(guān)鍵在于觀察市場(chǎng)整體杠桿水平提升之下，這類波動(dòng)可能被放大的影響。本周信用利差繼續(xù)收窄，整體上信用債票息策略仍具優(yōu)勢(shì)。
從本周偏離估值成交情況來看，低于估值成交占比的總體水平較上周下行，占比中樞在32.0%左右（上周為53.9%左右）。低于估值成交中，城投債占比較上周有所下行。分主體評(píng)級(jí)來看，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者依然偏好高主體評(píng)級(jí)的產(chǎn)業(yè)債，本周低于估值成交的AA+及以上高主體評(píng)級(jí)城投債占比較上周有所上行。從本周低于估值成交的產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布來看，主要分布在房地產(chǎn)、建筑裝飾、綜合等領(lǐng)域，且以AA+及以上優(yōu)資質(zhì)主體債券為主；從本周低于估值成交的城投債地區(qū)分布來看，主要分布在在云南、浙江、江蘇等地區(qū)，其中投資者對(duì)城投債下沉信用資質(zhì)更多集中在湖北、浙江、貴州等地區(qū)。分行政級(jí)別來看，本周投資者對(duì)城投債的低估值成交更多集中在地級(jí)市、園區(qū)平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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