>> 興業(yè)證券-利差周度全跟蹤：信用利差大多被動走闊，期限利差整體收窄-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 3449KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,吳鵬 |
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中債估值曲線體系下的利差觀察
本周信用債信用利差大多走闊?；仡櫛局芾市星?，長端整體呈現(xiàn)窄幅震蕩格局，每個交易日波動都不超過1bp，當前債市缺少明確主線，進入跟隨情緒的隨機游走狀態(tài)，短端下行幅度大于長端導(dǎo)致國債和國開曲線走陡。對于信用債而言，本周信用債行情延續(xù)，收益率大多下行，但信用利差大多被動走闊，本周信用債偏長端收益率下行幅度更大。
等級利差方面，本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
期限利差方面，本周各品種信用債期限利差大多收窄。對于配置盤來說，中長久期高等級信用債的配置價值依然可以關(guān)注。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
產(chǎn)業(yè)債：本周除AA+等級房地產(chǎn)外，其他各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊；分企業(yè)類型來看，本周各類別產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價值的地方國企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆走闊。
建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆走闊。
房地產(chǎn)：本周除AA+等級房地產(chǎn)外，其他各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆走闊；本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。
二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
城投債：本周各等級各地區(qū)信用利差大多走闊；各等級城投債信用利差皆有所走闊。2022年以來城投負面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風險的重要性在提升，重點聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。
天津&云南：本周各等級天津和云南城投信用利差皆走闊。
山西&山東：本周除AA+級山東城投外，其他各等級山西和山東城投信用利差皆走闊。
湖北&河南：本周各等級湖北和河南城投信用利差皆走闊。
四川&重慶：本周各等級四川和重慶城投信用利差皆走闊。
江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆走闊。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
一般企業(yè)永續(xù)債：
從信用利差來看，本周各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆走闊。
從超額利差來看，本周除AAA產(chǎn)業(yè)債和城投債外，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
銀行永續(xù)債/二級資本債：
本周除AA級銀行永續(xù)債外，其他各等級各類型銀行永續(xù)債和銀行二級資本債信用利差皆有所收窄。
本周各等級銀行永續(xù)債和銀行二級資本債超額利差皆有所收窄。
三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
證券/保險公司次級債：
證券公司次級債：本周各等級證券公司次級債的信用利差皆走闊、超額利差皆收窄。
證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債的信用利差和超額利差皆走闊。
保險公司次級債：本周除AA級超額利差外，其他各等級保險公司次級債的的信用利差和超額利差皆走闊。
由于銀行二永債具有利率波動“放大器”屬性，投資者可以積極跟蹤其估值變動，把握市場情緒的邊際變化。
3月經(jīng)濟延續(xù)回暖態(tài)勢，但結(jié)構(gòu)問題制約下債市可能已對基本面反應(yīng)鈍化，利率債可能無大風險亦無大機會，“資產(chǎn)荒”可能延續(xù)的背景下，信用債表現(xiàn)好于利率債的方向可能較為確定。對于交易盤，中高等級+中短久期信用債的套息加杠桿策略依然可為，同時建議投資者可以通過高等級（中債隱含評級AA+及以上）適度拉久期（但期限依然建議控制在3年以內(nèi)）增厚收益；如果風控允許，也可以在守住底線思維的前提下通過適度的短久期（半年左右或者1年以內(nèi)）下沉來增厚收益，建議重點聚焦城投債領(lǐng)域。對于配置盤，中長久期+偏高等級信用債的配置價值依然可以積極關(guān)注。
從信用債品種來看，除了城投債短久期下沉外，建議可以重點關(guān)注優(yōu)資質(zhì)銀行二永債，兼具配置價值和交易價值，與同等級、同期限傳統(tǒng)信用債相比也有一定的估值優(yōu)勢；同時需要關(guān)注弱資質(zhì)中小銀行二永債行權(quán)期不贖回的風險。
風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。
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