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4Q22業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告，存貨水平開(kāi)始環(huán)比下滑
　　韋爾股份發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200.78億元（yoy-16%），歸母凈利9.90億元（yoy-78%），扣非凈利9579萬(wàn)元（yoy-98%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.95億元（yoy-19%，qoq+9%），歸母凈利-11.21億元（yoy-217%，qoq-730%）。我們看到公司4Q庫(kù)存水平環(huán)比下降到123.6億元人民幣（-12.5% qoq）。展望2023年，一方面我們看見(jiàn)手機(jī)需求依然疲弱，另一方面，公司手機(jī)5000萬(wàn)像素系列CIS新產(chǎn)品/汽車CIS/LCoS等或驅(qū)動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐季改善。我們上調(diào)公司2023/2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)34/21%分別至23.3/36.4億元?？紤]公司汽車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性，基于2024年40倍PE（行業(yè)均值2024年37倍），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至123元（前值102元），維持買入。
　　22年回顧：手機(jī)CIS/TDDI需求疲軟，存貨水平環(huán)比下滑12.5%
　　我們看到由于手機(jī)等電子終端需求疲軟，公司去庫(kù)存甩貨等原因，韋爾2H22圖像傳感器收入同比下滑28%，全年來(lái)看，手機(jī)/PC傳感器收入下滑44.4/28.5%，而汽車/醫(yī)療/ARVR等新興設(shè)備傳感器收入分別增長(zhǎng)56.55/99.02/45.77%，毛利率下滑2.14pp至31.5%；2H22 TDDI收入同比下滑79%，環(huán)比下滑76%，全年量?jī)r(jià)同減，出貨量下滑5%，價(jià)格下滑21%，毛利率下滑16.55pp至44.4%。公司4Q22整體毛利率下滑至24.6%（-3.9ppqoq，-11.9pp yoy）。公司4Q22計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備10.69億元，計(jì)提后22年底公司存貨123.56億元（3Q22末141.14億元），我們預(yù)計(jì)公司庫(kù)存水平將于2H23回歸正常水平。
　　23年展望：手機(jī)CIS等業(yè)務(wù)或見(jiàn)逐季改善，汽車?yán)^續(xù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)
　　我們認(rèn)為1H23公司去庫(kù)存仍將持續(xù)，手機(jī)CIS保持較低利潤(rùn)率水平，進(jìn)入2H23，隨著去庫(kù)存的基本完成，以及50D/50A/50H等新產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)售，該分部收入與盈利水平或?qū)⒅鸺靖纳?。同時(shí)我們觀察到TDDI行業(yè)產(chǎn)品單價(jià)與盈利能力自22年底正逐步回暖。車載產(chǎn)品端，我們預(yù)計(jì)車載CIS仍將保持高速增長(zhǎng)，LCoS也將在23年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，其他MCU/PMIC/CAN/LIN等產(chǎn)品后續(xù)也將在24/25年陸續(xù)落地形成收入。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司運(yùn)營(yíng)上的降本增效也將在23年支持公司在盈利端不斷改善。
　　維持買入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至123元
　　考慮到公司5000萬(wàn)像素系列產(chǎn)品或?qū)⒃?H23放量，公司降本增效以及投資端收益，我們上調(diào)公司2023/2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)34/21%分別至23.3/36.4億元?？紤]公司汽車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性，基于2024年40倍PE（行業(yè)均值2024年37倍），上調(diào)目標(biāo)價(jià)至123元，維持買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體下行周期，手機(jī)等需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。