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核心觀點(diǎn)
　　本周利率中樞持穩(wěn)，而回購(gòu)市場(chǎng)交易量迅速放大，在當(dāng)前產(chǎn)品絕對(duì)收益壓力較大的背景下，這標(biāo)志著在中短久期信用品種上加杠桿的策略再度抬頭。我們?cè)谇捌趫?bào)告指出，進(jìn)入二季度，債市行情的驅(qū)動(dòng)力將由流動(dòng)性向基本面切換，而4月將是基本面驗(yàn)證的重要時(shí)點(diǎn)。中國(guó)將發(fā)布包括3月通脹、金融信貸、貿(mào)易、住宅價(jià)格等一系列經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，信貸是否已企穩(wěn)、房地產(chǎn)銷售端能否延續(xù)1-2月的良好恢復(fù)勢(shì)頭、社融結(jié)構(gòu)是否繼續(xù)改善，這些都將決定未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)于貨幣政策、資金面和利率中樞的預(yù)期。在基本面即將出現(xiàn)方向指示的前夕，過(guò)高的交易量——無(wú)論是過(guò)手周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的增加，還是融資期限短期化——均可能導(dǎo)致基本面出現(xiàn)確定性信號(hào)后，現(xiàn)有策略的轉(zhuǎn)向過(guò)緩。
　　利率期限結(jié)構(gòu)與利差分析
　　利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周在央行持續(xù)凈回籠和預(yù)期影響下，利率曲線變動(dòng)較小，利率債收益率曲線漲跌互現(xiàn)，信用債收益率跟隨利率債小幅走低，國(guó)債與國(guó)開債品種利差走寬，國(guó)開債期限利差縮窄，國(guó)債、國(guó)開債各品種期限利差變動(dòng)微小，信用利差總體下行。
　　公開市場(chǎng)操作與同業(yè)存單
　　下周公開市場(chǎng)有290億的逆回購(gòu)到期，到期金額較小，稅期和MLF到期擾動(dòng)移至隔周，政府債券凈融資金額約為2200億元，對(duì)流動(dòng)性有一定沖擊。預(yù)計(jì)下周央行將保持公開市場(chǎng)逆回購(gòu)小幅續(xù)作，以保證資金面平穩(wěn)和流動(dòng)性合理充裕。
　　本周股份制銀行存單一級(jí)利率小幅下行，3月中旬后同業(yè)存單供給持續(xù)減少，政府債發(fā)行減緩，信貸投放力度較1-2月更加均勻，疊加央行及時(shí)以降準(zhǔn)和逆回購(gòu)、MLF工具呵護(hù)流動(dòng)性，商業(yè)銀行對(duì)同業(yè)存單的融資需求有所降低，出現(xiàn)了過(guò)去3至4周量縮、價(jià)降、期短的結(jié)構(gòu)。下周同業(yè)存單到期量約5709億元，期限分布以1Y為主，考慮下周資金面料平穩(wěn)，但稅期和MLF到期將至，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期限品種供給增加，一級(jí)市場(chǎng)同業(yè)存單利率曲線持穩(wěn)或小幅陡峭化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)衰退、地緣沖突、寬信用加速