>> 申萬(wàn)宏源-利安隆(300596)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，短期競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)加速擴(kuò)張保障公司成長(zhǎng)-230410
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2023/4/10 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.43億元（YoY +40.59%），歸母凈利潤(rùn)5.26億元（YoY +25.89%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.14億元（YoY +29.64%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.48億元（YoY +35.8%，QoQ -5.95%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元（YoY -22.88%，QoQ -43.48%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元（YoY -20.54%，QoQ -43.31%）。Q4季度毛利率19.75%，同、環(huán)比分別下滑8.79、4.83pct。此外，四季度存在2855.4萬(wàn)元存貨跌價(jià)損失計(jì)提，導(dǎo)致公司凈利率同、環(huán)比分別下滑5.93、5.4pct至6.96%。費(fèi)用方面，隨公司體量的擴(kuò)大疊加年底獎(jiǎng)金的計(jì)提，22Q4除研發(fā)費(fèi)用外費(fèi)用率合計(jì)7.21%，環(huán)比Q3提升0.43pct。2022年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣3.44元（含稅），不送紅股。
抗老化業(yè)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)展順利，公司抗老化助劑業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司珠?；匾黄?萬(wàn)噸/年抗氧化劑、內(nèi)蒙基地6000噸/年光穩(wěn)定劑產(chǎn)能爬坡基本結(jié)束，衡水基地3200噸/年光穩(wěn)定劑裝置一次性開(kāi)車(chē)成功，項(xiàng)目進(jìn)展順利，全年抗老化助劑產(chǎn)銷(xiāo)量分別為9.4、9.2萬(wàn)噸，同比分別增加5.68%、11.75%。分產(chǎn)品來(lái)看，公司抗氧化劑、光穩(wěn)定劑、U-Pack分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.46、18.68、5.18億元，同比分別提升26.32%、15.01%、47.49%。2022年下半年隨行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，通用型抗氧劑及HALS競(jìng)爭(zhēng)逐漸惡化，全年抗氧化劑、光穩(wěn)定劑、U-Pack的毛利率同比分別下滑0.56、0.04、0.33pct至20.24%、36.52%、9.43%。公司布局天津、中衛(wèi)、衡水、常山、珠海、內(nèi)蒙六大生產(chǎn)基地，已具有單產(chǎn)品雙基地保供能力，支撐公司主業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)固。此外，公司在抗老化水分散技術(shù)取得突破，天津工廠(chǎng)已具備年產(chǎn)5,000噸/年水分散抗氧劑產(chǎn)能。
康泰盈利能力快速提升，潤(rùn)滑油添加劑開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。2022H1公司完成對(duì)錦州康泰潤(rùn)滑油添加劑有限公司的并購(gòu)，合計(jì)持有康泰股份99.82%股權(quán)，正式進(jìn)入潤(rùn)滑油添加劑千億級(jí)大市場(chǎng)。康泰目前擁有產(chǎn)能合計(jì)14.3萬(wàn)噸/年，其中單劑合計(jì)10.3萬(wàn)噸/年，復(fù)合劑產(chǎn)能3萬(wàn)噸/年，中間體產(chǎn)能1萬(wàn)噸/年。2022年由于單劑品類(lèi)不齊，導(dǎo)致復(fù)合劑開(kāi)工不高，業(yè)務(wù)整體開(kāi)工僅50.04%，影響業(yè)務(wù)盈利能力。全年公司潤(rùn)滑油添加劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)、銷(xiāo)量分別為3.5、3.25萬(wàn)噸，錦州康泰全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.4億元，較上年同期增長(zhǎng)59.7%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)9798.95萬(wàn)元。隨新增產(chǎn)能的釋放，公司有望彌補(bǔ)之前單劑品類(lèi)不足的短板，疊加逆全球化趨勢(shì)帶來(lái)的全球潤(rùn)滑油添加劑供應(yīng)鏈重構(gòu)，公司潤(rùn)滑油添加劑業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利有望同步提升。
公司加碼人才激勵(lì)，綁定核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。公司注重股權(quán)激勵(lì)，目前合計(jì)已發(fā)布三期員工持股計(jì)劃，合計(jì)出資預(yù)計(jì)達(dá)6.7億元。其中，第三期金額上限為2.5億元，約占公司當(dāng)前總市值2%，人才激勵(lì)力度強(qiáng)。同時(shí)，此次員工持股計(jì)劃有望進(jìn)一步穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)員工與公司利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，持續(xù)激發(fā)相關(guān)員工積極性，保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與估值：由于公司主業(yè)通用性抗氧劑和HALS產(chǎn)品短期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，價(jià)格持續(xù)下滑，因此我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.44、7.74億元（調(diào)整前為7.63、9.28億元），新增2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.57億元，對(duì)應(yīng)PE為15.4X、12.8X、10.3X。行業(yè)可比公司呈和科技、瑞豐新材2023年P(guān)E估值為21X、18.2X，行業(yè)平均PE估值為19.6X，對(duì)應(yīng)約有27%的空間。考慮到公司主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，謹(jǐn)慎性原則下，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；2）下游需求不及預(yù)期。
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