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我們預計公司未來將受益于海外產能釋放，及新產品產業(yè)化進程加速，利潤增速有望回歸市場預期。預計2023-2025年公司歸母凈利潤為17.53/21.48/27.16億元。參考可比公司當前估值，并考慮到公司超越同行的產能增速，給予公司2023年20倍PE估值，給予公司目標價78元，維持“買入”評級。
　　▍2022年業(yè)績符合預告，22Q4單噸凈利環(huán)比回升。2022年公司歸母凈利為13.53億元，同比增長48.5%，符合此前業(yè)績預告指引。22Q4公司實現歸母凈利4.35億元，同比增長20.1%，環(huán)比增長138.8%。公司三元材料2022年銷量為8.9萬噸，同比+70.1%，我們測算22Q4銷量為3萬噸，環(huán)比+25%。2022年和22Q4單噸凈利分別為1.52/1.45萬元，22Q4單噸凈利環(huán)比+90%。
　　▍公司產能已達25萬噸/年，高鎳正極市占率全球第一。公司高鎳三元正極材料國內市占率為33%，連續(xù)三年行業(yè)第一，連續(xù)兩年保持全球市占率第一。公司目前已建成25萬噸/年正極產能，鄂州基地、貴州基地、韓國忠州以及仙桃基地的產能分別為12/8/2/3萬噸/年。公司計劃2023年分別在韓國忠州和仙桃基地投產3/7萬噸/年產能，到2023年底公司正極材料產能將達到35萬噸/年。
　　▍三元材料出口量高增，公司有望受益于海外需求增長。2023年1-2月，中國三元正極材料出口量為1.7萬噸，同比+39.5%，顯示出海外電池廠商對三元材料需求旺盛。目前歐洲和北美市場的新能源汽車滲透率低于國內，預計未來需求增速強勁。公司韓國基地已完成日韓歐美主流客戶的審核驗證，具備放量基礎，該產線有望受益于美國IRA法案帶來的稅收抵免，未來將成為海外稀缺高鎳產能。
　　▍新產品產業(yè)化加速，公司已轉型成為平臺化正極廠商。公司錳鐵鋰現有產能6200噸/年，2022年出貨近千噸。2023年產能規(guī)劃10萬噸/年，公司將推動錳鐵鋰產品量產上車。公司全面布局鈉電正極材料，現有產能1.5萬噸/年，累計銷售幾十噸級，目前已完成幾十家客戶認證，公司計劃在2024年底建成10萬噸/年產能。公司已從高鎳龍頭升級成為平臺化、集團化的正極材料綜合供應商，這一轉型有助于公司突破單一正極材料企業(yè)的局限，提高產業(yè)鏈話語權。
　　▍風險因素：原材料價格大幅波動；行業(yè)技術路線變動；下游客戶集中度較高；產能建設不及預期；行業(yè)競爭加劇；新型正極材料產業(yè)化不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：我們預計公司未來將受益于海外產能釋放，及新產品產業(yè)化進程加速，利潤增速有望回歸市場預期?？紤]到三元材料行業(yè)競爭加劇，原料價格下跌導致庫存增值對利潤的正向影響逐漸減弱，預計公司單噸凈利水平會有所下降，因此我們下調公司2023-24年歸母凈利潤預測值為17.53/21.48億元（原預測值為29.23/41.40億元），新增2025年歸母凈利潤預測值為27.16億元，對應2023-25年EPS預測值為3.89/4.77/6.02元/股。當前三元正極材料行業(yè)可比公司（當升科技、長遠鋰科和振華新材）2023年Wind一致預期平均PE估值水平為13倍，考慮到公司超越同行的產能增速，給予公司2023年20倍PE估值，對應目標價為78元/股，維持“買入”評級。