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事件：公司發(fā)布22年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301.2億元，同比增長(zhǎng)194%；歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比增長(zhǎng)49%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.4億元，環(huán)比增長(zhǎng)40%；歸母凈利潤(rùn)4.4億，環(huán)比增長(zhǎng)139%。盈利能力方面，22年公司毛利率9.3%，同比下滑6.1pct，凈利率4.6%，同比-4.3pct。其中，22Q4公司毛利率7.9%，同比下滑8.8pct，環(huán)比增長(zhǎng)2.0pct；22Q4公司凈利率4.2%，同比-4.8pct，環(huán)比+1.8pct。
　　 22年公司正極銷(xiāo)量8.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)70%，對(duì)應(yīng)平均噸凈利1.5萬(wàn)/噸。預(yù)計(jì)22Q4出貨3.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)30%；噸凈利1.4萬(wàn)/噸，維持較高水平。據(jù)鑫欏資訊統(tǒng)計(jì)，2022年公司高鎳三元正極材料國(guó)內(nèi)市占率為33%，連續(xù)三年行業(yè)第一。22年年底已建成三元產(chǎn)能25萬(wàn)噸，其中海外產(chǎn)能方面，韓國(guó)忠州基地已建成2萬(wàn)噸/年高鎳正極材料產(chǎn)能，并已完成海外主流客戶(hù)審核驗(yàn)證，未來(lái)該基地將繼續(xù)擴(kuò)建至10萬(wàn)噸。
　　公司收購(gòu)斯科蘭德及其旗下子公司布局錳鐵鋰，其現(xiàn)有產(chǎn)能6200噸/年，2023年底目標(biāo)產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)噸/年。2022年實(shí)現(xiàn)近千噸出貨，其中70%出貨是小動(dòng)力領(lǐng)域。公司產(chǎn)品在動(dòng)力電池純用和摻混都有送樣驗(yàn)證，預(yù)計(jì)23年在純用和摻混方向上都有較大的放量。
　　鈉電方面，公司布局層狀氧化物、普魯士藍(lán)/白及聚陰離子三個(gè)技術(shù)方向，并已與幾十余家下游客戶(hù)完成送樣驗(yàn)證，現(xiàn)有鈉電正極材料產(chǎn)能約1.5萬(wàn)噸/年，公司規(guī)劃2023年產(chǎn)能達(dá)3.6萬(wàn)噸/年。2022年公司鈉電正極材料累計(jì)銷(xiāo)售幾十噸級(jí)，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)23年正極出貨15萬(wàn)噸，考慮到正極加工費(fèi)下滑，我們預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)18.6、24.9億（前值為27.0、37.0億），對(duì)應(yīng)PE估值16.5、12.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。