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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.53億元，同比增長48.54%；扣非后歸母凈利潤13.17億元，同比增長62.92%。其中Q4歸母凈利潤4.35億元，同比增長20.09%，環(huán)比增長138.82%；扣非后歸母凈利潤4.06億元，同比增長19.59%，環(huán)比增長115.40%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司2022年盈利超預(yù)期。2022全年公司毛利率為9.26%，同比6.08pct，凈利率4.56%，同比-4.29pct。Q4毛利率7.86%，同比-8.8pct，環(huán)比+2.0pct，凈利率4.19%，同比-4.8pct，環(huán)比+1.8pct。2022全年出貨量8.9萬噸，同比+70%，噸盈利1.5萬元/噸，同比+14%，我們預(yù)計(jì)2022Q4出貨量約3萬噸，噸盈利1.5萬元/噸。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，開拓海外客戶。公司已建成正極產(chǎn)能25萬噸/年，擁有湖北鄂州、湖北仙桃、貴州遵義和韓國忠州四大正極材料基地。其中，韓國忠州2萬噸/年高鎳正極，產(chǎn)線已完成日韓歐美主流客戶的審核驗(yàn)證。同時(shí)公司通過開展不超過1億美元外匯套期保值，降低匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　多元產(chǎn)品布局，升級(jí)為平臺(tái)化正極材料供應(yīng)商。公司磷酸錳鐵鋰正極材料產(chǎn)能6200噸/年，已實(shí)現(xiàn)千噸級(jí)量產(chǎn)出貨，新一代高錳鐵比產(chǎn)品及錳鐵鋰與三元摻混產(chǎn)品小規(guī)模量產(chǎn)。鈉電正極產(chǎn)能約1.5萬噸/年，與幾十余家下游客戶完成送樣驗(yàn)證。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收350、361、400億元，歸母凈利潤分別為17.5、22.0、30.2億元，同比增長29%、26%、37%。截止2023年3月29日市值對(duì)應(yīng)23、24年P(guān)E估值分別是18、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源車需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鋰電池技術(shù)迭代變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。