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投資要點(diǎn)
　　事件：容百科技披露2022年年報(bào)。
　　全年歸母凈利13.53億元，符合預(yù)期。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收301.23億元，同比+194%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利13.53億元，同比+49%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利13.17億元，同比+63%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　利潤率受材料價(jià)格波動(dòng)有所影響，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)費(fèi)用率下降明顯。盈利方面，受上游材料漲價(jià)和正極價(jià)格浮動(dòng)影響，2022年公司綜合毛利率9.26%，同比-6.08pcts；綜合凈利率4.56%，同比-4.29pcts。從公司費(fèi)用率來看，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)費(fèi)用率下降明顯，2022年期間費(fèi)用率合計(jì)3.3%，同比-3pcts。
　　全年噸凈利約1.5萬元。2022年公司正極產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量8.9萬噸，同比+70%；我們測算單噸凈利約1.5萬元，同比略降約0.2萬元/噸，主要受22Q3單季度短期擾動(dòng)影響。
　　四季度月銷量超萬噸，噸凈利環(huán)比修復(fù)明顯。單看22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收108.43億元，環(huán)比+40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.35億元，環(huán)比+139%；我們測算四季度公司銷量約3.1萬噸，環(huán)比+35%，噸凈利約1.4萬元，相比三季度修復(fù)明顯。
　　持續(xù)看好公司作為三元正極龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司已建成25萬噸正極產(chǎn)能，技術(shù)方面持續(xù)注重研發(fā)投入，已形成“高鎳三元+磷酸錳鐵鋰+鈉電正極”等多元化產(chǎn)品全系列布局。錳鐵鋰產(chǎn)能6200噸，鈉電正極1.2萬噸，均已實(shí)現(xiàn)銷售。公司連續(xù)多年蟬聯(lián)國內(nèi)外高鎳三元市占率第一，是寧德時(shí)代、孚能科技的高鎳正極主供，并有望隨著4680等新電池技術(shù)量產(chǎn)應(yīng)用于國際主流車企。此外，公司韓國基地已建成2萬噸產(chǎn)能，全球化布局再獲推進(jìn)，有望進(jìn)一步打開海外市場并有效應(yīng)對海外地緣政策的不確定性。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入353.32/398.45/499.48億元，同比增長17.29%/12.77%/25.36%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤18.41/26.50/36.78億元，同比增長36.02%/43.97%/38.79%；對應(yīng)PE分別為16.64/11.56/8.33倍，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險(xiǎn)。