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公司2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤13.53億元，同比+49%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收301.23億元，同比+194%，對應(yīng)Q4實(shí)現(xiàn)營收108.43億元，同比+171%，環(huán)比+40%。公司2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.53億元，同比+49%，對應(yīng)Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.35億元，同比+20%，環(huán)比+139%。公司2022年毛利率為9.26%，同比-6.08pct；對應(yīng)Q4毛利率為7.86%，同比-8.81pct、環(huán)比+2.00pct。
　　正極銷量快速提升，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鷮?shí)推進(jìn)。公司2022年正極業(yè)務(wù)營收達(dá)到272.47億元，同比+185%；單噸售價(jià)為30.6萬元，同比+12.3萬元。公司2022年正極銷量達(dá)到8.9萬噸，同比+70%；對應(yīng)Q4銷量約為3.1萬噸左右，環(huán)比+30%以上。得益于海外電動(dòng)車市場在2022Q4需求快速復(fù)蘇，公司Q4銷量環(huán)比提升明顯。公司2022年底三元正極產(chǎn)能達(dá)到25萬噸，韓國基地已建成年產(chǎn)2萬噸高鎳正極產(chǎn)能，產(chǎn)線已完成日韓歐美主流客戶的審核驗(yàn)證，具備放量基礎(chǔ)。展望2023年，伴隨產(chǎn)能的持續(xù)爬升以及海外需求的持續(xù)修復(fù)，公司正極銷量有望達(dá)到14萬噸左右。
　　公司盈利能力同比略有下行，主要系Q3原材料庫存對盈利產(chǎn)生消極影響。公司2022年正極業(yè)務(wù)毛利率為8.6%，同比-6.8pct；單噸凈利約為1.5萬元，同比下滑0.2萬元以上。公司2022Q4正極單噸凈利約為1.4萬元，環(huán)比+0.6萬元以上。公司2022Q3在原材料價(jià)格波動(dòng)下，高價(jià)庫存對收益產(chǎn)生了消極影響，Q4公司經(jīng)營穩(wěn)定、產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，盈利能力穩(wěn)步修復(fù)。
　　公司多體系快速布局，打造正極平臺化企業(yè)。三元正極方面，2022年公司高鎳低鈷、超高鎳等前沿材料已實(shí)現(xiàn)千噸級出貨。2023年公司將推動(dòng)能量密度更高的9系超高鎳產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)，并完成高電壓高鎳材料以及NCA品線開拓。鈉電正極方面，公司2022年銷售量累計(jì)達(dá)到幾十噸，現(xiàn)有建成產(chǎn)能1.5萬噸。公司全面布局了三個(gè)技術(shù)方向，并已與幾十余家下游客戶完成送樣驗(yàn)證，量產(chǎn)進(jìn)度處于行業(yè)領(lǐng)先水平。磷酸錳鐵鋰方面，公司2022年通過收購斯科蘭德，正式布局磷酸錳鐵鋰領(lǐng)域，現(xiàn)有產(chǎn)能6200噸。公司磷酸錳鐵鋰得到國內(nèi)外多家主流客戶認(rèn)證，2022年銷量達(dá)到1000噸以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；高鎳需求不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?；谛履茉窜囦N量增速放緩及正極加工費(fèi)同比下行的變化，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為16.98/21.76/27.87億元（原預(yù)測2023-2024年為22.78/30.05億元），同比+26/28/28%，EPS為3.77/4.83/6.18元，當(dāng)前PE為18/14/11倍。