>> 華西證券-索菲亞(002572)22年?duì)I收逆勢(shì)上揚(yáng)，客單值提升明顯-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022公司營(yíng)收/歸母凈利/扣非后歸母凈利分別為112.23/10.64/9.37億元，同比+7.84%/+768.28%/+2859.01%；其中Q4單季度公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非后歸母凈利潤(rùn)32.89/2.61/1.86億元，同比+3.96%/+135.92%/+124.52%。22年公司持續(xù)深化“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略落地，在宏觀環(huán)境及地產(chǎn)雙重沖擊下，營(yíng)收逆勢(shì)上揚(yáng)。22022公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13.63億元，同比-3.95%，預(yù)計(jì)系疫情期間經(jīng)銷商回款節(jié)奏較慢影響。
分析判斷:
收入端：米蘭納增速翻倍、整家渠道營(yíng)收高增
分品牌看，1）2022年索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.09億元，工廠端平均客單價(jià)18498元、同比增長(zhǎng)28%，經(jīng)銷商數(shù)量1781位、較22Q3增加5位，專賣店數(shù)量2829家、較22Q3增加21家，索菲亞品牌開拓櫥衛(wèi)、門窗和墻地市場(chǎng)，受益于整家定制模式客單值提升明顯。2）米蘭納品牌22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.20億元、同比增長(zhǎng)243%，米蘭納品牌下沉藍(lán)海市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)新商支撐其業(yè)績(jī)倍增，工廠端平均客單價(jià)13023元、同比增長(zhǎng)17%，經(jīng)銷商數(shù)量465位、較22Q3增加10位，專賣店338家，較22Q3增加23家。3）司米品牌22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.40億元，工廠端平均客單價(jià)12197元，司米品牌“專櫥柜、精衣柜、好配套”全屋定制模式深度轉(zhuǎn)型，品牌、招商大力改革，在已轉(zhuǎn)型整家策略的門店中，訂購(gòu)衣柜、櫥柜等全屋定制的工廠端平均客單價(jià)達(dá)到32067元，整家策略提升客單值效果明顯；經(jīng)銷商數(shù)615位、較22Q3減少48家，司米品牌和索菲亞品牌經(jīng)銷商重疊率逐步降低，專賣店數(shù)614家、較22Q3增加30家。4）華鶴品牌22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.69億元、同比增長(zhǎng)14.09%，工廠端平均客單價(jià)8211元，經(jīng)銷商數(shù)量328位、較22Q3增加2位，專賣店319家、較22Q3增加10家，其中全品類展示門店達(dá)148家。
分渠道看，2022年公司經(jīng)銷商/直營(yíng)/大宗收入分別為92.25/2.77/15.25億元，同比分別+10.34%/-19.06%/-4.91%，占比為82.20%/2.47%/13.59%；2022年整裝渠道營(yíng)收同比增長(zhǎng)115.14%，直營(yíng)整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量160個(gè)，門店數(shù)量425家，覆蓋全國(guó)93個(gè)城市及區(qū)域。大宗業(yè)務(wù)受地產(chǎn)竣工等因素影響略有下滑但22年大宗業(yè)務(wù)中優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)占比已達(dá)55%。同時(shí)，公司持續(xù)發(fā)力數(shù)字化營(yíng)銷，整合全域線上營(yíng)銷方式搶占流量，打造線上線下一體化的營(yíng)銷閉環(huán)。
利潤(rùn)端：盈利能力有所修復(fù)，期間費(fèi)用管控較好
2022年公司毛利率為32.99%、同比下降0.22pct，其中Q4單季度毛利率為33.35%、同比提升4.60pct，22年毛利率下降系原材料采購(gòu)價(jià)格上漲及低毛利配套品占比提升所致。22年凈利率為9.58%、同比提升8.10pct，2022年公司期間費(fèi)用率為20.50%，同比提升0.35pct，期間費(fèi)用管控良好，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.94%/6.75%/3.19%/0.62%，同比+0.24/-0.26/+0.41/-0.04pct；銷售費(fèi)用率小幅上升系本期銷售人員薪酬增加所致，研發(fā)費(fèi)用率上升系公司堅(jiān)持研發(fā)驅(qū)動(dòng)并聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)。
投資建議：
公司持續(xù)深化大家居戰(zhàn)略，深耕傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道，不斷整合公司資源，并通過(guò)與全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的裝企開展合作較早切入客流渠道，家裝、整裝渠道邁向高速發(fā)展軌道，米蘭納品牌持續(xù)拓展，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比快速增長(zhǎng)，看好索菲亞未來(lái)發(fā)展空間，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，23、24年?duì)I收由129.75、148.86億元調(diào)整至132.70、153.28億元，25年?duì)I收為176.38億元；23、24年EPS分別由1.32、1.48元調(diào)整至1.45、1.71元，25年EPS為2.00元。對(duì)應(yīng)2023年4月10日20.88元/股收盤價(jià)，PE分別為14/12/10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，2）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，4）新客戶開拓不及預(yù)期，海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)。
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