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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，公告顯示公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入112.23億元，同比增長7.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比增長768.28%；單Q4來看，公司22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入32.89億元，同比增長3.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，業(yè)績整體符合預(yù)期。
　　多品牌客單值提升驅(qū)動(dòng)收入成長，米蘭納高速增長。公司22年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入112億元，YoY+7.84。其中，主品牌索菲亞實(shí)現(xiàn)營收95.09億元，工廠端客單值隨著整家戰(zhàn)略的推進(jìn)、品類的延展，同比增長28%至1.8萬元，為響應(yīng)“整家戰(zhàn)略“，門店升級(jí)亦在不斷推進(jìn)，22年已有1000+家索菲亞品牌專賣店完成了全面整改，其余店面則升級(jí)了新產(chǎn)品展示樣柜，門店煥新升級(jí)，充分體現(xiàn)了經(jīng)銷商擁抱整家的決心；從地域來看，省會(huì)城市雖受疫情影響較大，仍實(shí)現(xiàn)了同比5.8%的增長，韌性凸顯，縣級(jí)市場則受益于較為靈活的營業(yè)時(shí)間同增20%+。高端品牌司米22年實(shí)現(xiàn)營收10.4億元，預(yù)計(jì)同比下滑25%+，主因經(jīng)銷商體系調(diào)整，“多品牌、全品類、全渠道”的戰(zhàn)略下，司米品牌經(jīng)銷商和索菲亞品牌經(jīng)銷商重疊率逐步降低，司米品牌櫥柜產(chǎn)品工廠端平均客單價(jià)為1.2萬元，在已轉(zhuǎn)型整家策略的門店中，全屋工廠端平均客單價(jià)達(dá)到3.2萬元，客單值提升明顯。定位新一代消費(fèi)者的米蘭納品牌高速增長，實(shí)現(xiàn)營收3.2億元，YoY+242.6%，經(jīng)銷商及門店同步快速擴(kuò)張（較22Q3凈招商10家，凈開店23家），客單值同樣提升達(dá)到1.3萬元（YoY+17%）；華鶴品牌22年實(shí)現(xiàn)營收1.69億元，同比增長14.09%，其木門產(chǎn)品工廠端平均客單價(jià)達(dá)到8211元。
　　大宗暫承壓，整裝高增長。公司22年大宗渠道受制于地產(chǎn)商的竣工節(jié)奏及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，同比下滑5%至15.25億元，但其優(yōu)質(zhì)客戶收入占比已達(dá)到55%。此外公司順勢而為繼續(xù)發(fā)力整裝渠道，直營整裝事業(yè)部合作裝企達(dá)到160個(gè)，門店數(shù)量達(dá)到425家，覆蓋全國93個(gè)城市及區(qū)域，整裝渠道收入高增115%至11億元。
　　盈利預(yù)測及投資建議。受原材料價(jià)格上升、房地產(chǎn)市場調(diào)控及新冠疫情等因素影響，公司22年毛利率略有下滑，由于渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整及整家戰(zhàn)略推進(jìn)，銷售費(fèi)用率略有提升，整體盈利能力暫承壓。我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利14.2/17.0/20.3億元，同增33%/20%19%，7日對應(yīng)23年P(guān)E為13X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、渠道拓展不及預(yù)期。