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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，2022年預(yù)計(jì)收入109.27億~114.48億，同比+5%~+10%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5億~11億，同比+675%~+797%，扣非后歸母凈利潤8.7億~10.2億，同比+2647%~+3120%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q4營收增長穩(wěn)健，展現(xiàn)出較強(qiáng)經(jīng)營韌性。經(jīng)測算，公司2022Q4單季度營收29.94億~35.14億，同比-5.4%~+11.1%，收入中位數(shù)32.54億，同比+2.9%；在疫情擾動(dòng)之下，2022年家居行業(yè)普遍面臨客流下降、訂單發(fā)貨與交付延遲等不利局面，公司Q4收入增速中位數(shù)較Q3進(jìn)一步回落，但預(yù)計(jì)仍高于行業(yè)均值，彰顯龍頭經(jīng)營韌性。
　　減值影響短期利潤表現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步改善。經(jīng)測算2022Q4單季公司歸母凈利潤1.47億~2.97億元，同比增長120%~141%，歸母凈利潤中位數(shù)2.22億，同比+130.5%；2021Q4單季度公司計(jì)提主要大宗客戶應(yīng)收賬款減值損失約9億元，預(yù)計(jì)2022年Q4仍有少量大宗客戶信用減值損失計(jì)提，若剔除減值影響，預(yù)計(jì)2022Q4公司凈利潤保持正增長。此外，從歸母凈利率角度看，公司2022Q4歸母凈利率中位數(shù)6.8%，環(huán)比Q3下降5.6pct，我們認(rèn)為主要原因一是公司部分原材料和家品的庫存計(jì)提減值，二是工程事業(yè)部2021年應(yīng)收抵扣的部分房產(chǎn)預(yù)計(jì)在2022年計(jì)提部分減值；三是年內(nèi)受疫情影響相關(guān)營銷推廣費(fèi)用使用效率降低。預(yù)計(jì)隨消費(fèi)環(huán)境復(fù)蘇及公司戰(zhàn)略推進(jìn)，公司利潤率有望改善。
　　全渠道運(yùn)營穩(wěn)健，大家居前景可期。據(jù)公司三季報(bào)，2022Q1-3公司經(jīng)銷/大宗業(yè)務(wù)/直營渠道分別實(shí)現(xiàn)營收65.34/10.60/2.03億元，分別同比+12.31%/-8.66%/-15.29%。其中經(jīng)銷渠道受益于整家戰(zhàn)略下客單價(jià)提升實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。整裝渠道延續(xù)亮眼增長，預(yù)計(jì)2022全年有望保持高增長。展望2023年，公司在整家與整裝助力下，多品牌協(xié)同前景可期。
　　投資建議：多品牌多渠道效果凸顯，整家戰(zhàn)略下公司成長具有韌性?？紤]到四季度多地感染人群數(shù)量增加對(duì)公司銷售及發(fā)貨影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為10.3/13.0/15.1億元（原預(yù)測值：12.3/14.3/16.3億），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為19/15/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)，渠道開拓不及預(yù)期。