>> 申萬宏源-索菲亞(002572)2022年業(yè)績預告點評：收入增長表現符合預期，2023年家居行業(yè)Beta向上，公司全品類、多渠道、多品牌戰(zhàn)略推進-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
958KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，符合預期。根據公司業(yè)績預告，預計2022年實現收入109.27~114.48億元，同比增長5~10%，歸母凈利潤9.50~11.00億元，同比增長675.0%~797.4%（還原21年恒大減值影響則同比變化-7.9%~+6.6%），扣非歸母凈利潤8.70~10.20億元，同比增長2646.7%~3120.3% （還原減值影響同比變化-7.5%~+8.4%）；其中Q4單季實現收入29.94~35.14億元，同比變動-5.4%~+11.1%，歸母凈利1.47~2.97億元，同比變動-19.8%~+62.3%（還原減值影響），扣非歸母凈利潤1.19~2.69億元，同比變動-20.9%~+79.0%（還原減值影響）。
收入逆勢增長，全品類、多渠道、多品牌戰(zhàn)略紅利逐漸釋放！受疫情及地產等諸多因素影響，2022年家居行業(yè)表現艱難，2022年家具社零同比下滑7.5%，且12月進入感染高峰，預計公司當月收入大個位數下滑，但公司全年收入仍實現大個位數增長，體現經營韌性。公司的逆勢增長離不開2022年全品類、多渠道、多品牌戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進：1）整家戰(zhàn)略，公司在2021年末提出整家戰(zhàn)略以來，索菲亞品牌逐漸向全品類調整，實現衣柜、櫥柜、木門配套化設計和銷售，加強與一線軟體家居、家電等家品公司合作，使用一體化設計風格，并推出39800套餐等作為渠道銷售的核心武器，借助套餐化銷售，提升客單價，我們預計公司2022年家具家品收入13-14億元，實現翻倍以上增長，索菲亞櫥柜收入約2億元，多品類連帶銷售，帶動客單價提升20%以上；2）多渠道布局，2022年公司積極鼓勵經銷商與整裝公司合作以及展開拎包業(yè)務，預計2022年經銷商整裝收入超6億元，同比翻倍以上增長，拎包業(yè)務占索菲亞品牌收入比例從零提升至10%左右，此外公司通過直營整裝模式，積極合作圣都、愛空間等頭部裝企，2022年收入約5億元，同比翻倍增長，新渠道均實現高增，為公司貢獻多元增長驅動力；3）米蘭納品牌加速渠道下沉，輕時尚品牌米蘭納渠道布局快速展開，進攻下沉市場（22Q3末地級及以下市場門店占比93%；22Q1-3收入占比87%），預計2022年實現收入約3億元（2021年約1億元），22Q1-3米蘭納新增經銷商/門店95/103家，未來渠道仍處于快速拓展期，有望實現高速增長。展望2023年，隨著消費復蘇及地產改善，家居行業(yè)Beta向上確定性較強，公司持續(xù)推進全品類、多渠道、多品牌戰(zhàn)略，帶動客單價提升，驅動零售業(yè)務增長，司米、大宗業(yè)務戰(zhàn)略調整后有望企穩(wěn)回升，看好公司零售能力強化，持續(xù)整合市場！
利潤表現承壓，2023年有望得到改善。還原2021年恒大相關減值后，2022年公司利潤增速略低于收入，主要系：1）受索菲亞淘汰部分原材料和家品的庫存減值、司米事業(yè)部戰(zhàn)略調整相關的軟件減值及工程業(yè)務減值等因素影響，預計全年計提減值超過1億元；2）疫情管控導致收入增長放緩，規(guī)模效應未充分體現，且費用前置投放，收入費用存在錯配，2022Q4為感染高峰，盈利表現更為承壓（按業(yè)績中樞測算2022Q4歸母凈利率9.2%，環(huán)比下降3.3pct）；3）2021H2開始原材料價格持續(xù)上漲，且2022H1原材料價格持續(xù)高位。考慮減值為一次性影響，隨著2023年疫后需求復蘇，公司收入恢復穩(wěn)定增長，嚴格把控花色數量，帶動板材利用率及開工率回升，毛利率有望得到改善，且收入費用匹配帶動費用率優(yōu)化，預計2023年公司經營凈利率有望回歸至10-11%。
零售業(yè)務體現龍頭韌性，多品牌全品類全渠道重啟征程。整家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，客單價提升效果顯著；整裝、拎包渠道逐漸培育成熟，為公司貢獻多元增長驅動力。多品牌梳理初見成效，各自進攻差異化市場。隨著消費復蘇及后續(xù)地產改善，公司收入有望恢復穩(wěn)健增長，并帶動盈利能力回升。結合公司業(yè)績預告，以及考慮到2022年疫情影響，略微下調公司2022-2024年盈利預測至10.47/13.50/15.91億元（前值為12.17/14.52/17.47億元），2022-2024年同比增長754.4%（還原21年恒大相關減值后為同比增長1.5%）/28.9%/17.8%，對應PE分別為18X/14X/12X，維持“買入”評級。
風險提示：地產銷售下滑的壓力，終端消費持續(xù)疲軟。
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