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事件：索菲亞發(fā)布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.27-114.48億元，同比增長(zhǎng)5.00-10.00%；歸母凈利潤(rùn)9.50-11.00億元，同比增長(zhǎng)675.03%-797.41%，還原21年恒大應(yīng)收賬款計(jì)提相關(guān)減值準(zhǔn)備9.09億元后，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)-7.95%-6.59%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.70-10.20億元，同比增長(zhǎng)2646.72%-3120.30%。其中2022Q4當(dāng)季公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.94-35.14億元，同比增長(zhǎng)-5.36%-11.09%；歸母凈利潤(rùn)1.47-2.97億元，同比增長(zhǎng)120.18%-140.83%，還原減值影響后同比增長(zhǎng)-19.67%-62.30%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.19-2.69億元，同比增長(zhǎng)115.66%-135.43%。
　　22Q4疫情擾動(dòng)下經(jīng)營(yíng)具備韌性，客單值持續(xù)穩(wěn)步提升
　　公司22Q4面對(duì)疫情對(duì)線下經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)，持續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)“全渠道、多品牌、全品類”的戰(zhàn)略布局，以索菲亞、司米、米蘭納及華鶴“3+1”品牌組合多品類搶占全屋定制家居高中低端市場(chǎng)。分渠道看：1）零售渠道方面，得益于C6計(jì)劃以及整家戰(zhàn)略的深入布局，套餐銷售滲透率穩(wěn)步提高，有效推動(dòng)客單價(jià)提升。同時(shí)，公司持續(xù)豐富配套品類結(jié)構(gòu)，在軟體、廚電等產(chǎn)品基礎(chǔ)上，22年新增門窗、衛(wèi)浴以及墻板等新興產(chǎn)品布局。伴隨疫后家居消費(fèi)需求釋放，疊加產(chǎn)品配套率提升，整家套餐加速放量可期。2）工程渠道方面，受到公司主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)影響，全年業(yè)績(jī)有所下滑。22Q4在保交付政策推動(dòng)下，大宗業(yè)務(wù)訂單增速持續(xù)改善。3）整裝渠道方面，公司Q1-3實(shí)現(xiàn)收入6.90億元，同比增長(zhǎng)120.66%。公司未來將繼續(xù)通過與新裝企合作，不斷進(jìn)行市場(chǎng)下沉以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　多品牌戰(zhàn)略協(xié)同布局，23年有望逐季加速發(fā)展
　　分品牌看，1）索菲亞：22年公司拓展廚衛(wèi)、門窗等新品類布局，并加強(qiáng)對(duì)經(jīng)銷商的引流能力、門店重裝的考核，協(xié)助開拓電商、整裝等新渠道。2）司米：22年11月公司收購法國(guó)SG所持司米子公司49%股權(quán)，全資控股后有利于提高內(nèi)部管理協(xié)同效率，由櫥柜單品向全品類轉(zhuǎn)型，23年伴隨獨(dú)立招商及全屋門店拓展，有望加速搶占高端市場(chǎng)份額。3）華鶴：繼續(xù)推進(jìn)“門墻柜”產(chǎn)品模式，零售和整裝收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。未來公司將持續(xù)強(qiáng)化銷售渠道建設(shè)，由設(shè)計(jì)師端發(fā)力帶動(dòng)品牌推廣。4）米蘭納：定位年輕消費(fèi)群體，持續(xù)加速布局下沉市場(chǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著。2022年Q1-3，米蘭納品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億元，同比增長(zhǎng)276.82%。23年米蘭納有望通過布局多品類、新渠道，快速拓店以維持高增。
　　投資建議：索菲亞堅(jiān)定推進(jìn)“全渠道、多品牌、全品類”戰(zhàn)略，渠道精細(xì)化管理、整家定制戰(zhàn)略升級(jí)引領(lǐng)零售渠道積極變革，整裝等新渠道加速拓展，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)索菲亞2022-2024年?duì)I業(yè)收入為111.08、130.51、152.73億元，同比增長(zhǎng)6.74%、17.49%、17.02%；歸母凈利潤(rùn)為10.34、12.92、15.63億元，同比增長(zhǎng)743.66%、24.94%、20.97%，對(duì)應(yīng)PE為18.5X、14.8X、12.2X，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；改革成效不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。