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2022年預(yù)計(jì)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)客單價(jià)提升邏輯順暢，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2022年收入109.30-114.48億元，同比+5-10%，歸母凈利9.5-11.0億元，同比+675-797%，扣非歸母凈利8.7-10.2億元，同比+2647-3120%，還原2021年9.09億元恒大單項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備后，歸母凈利同比-8-+7%；預(yù)計(jì)2022Q4收入29.96-35.14億元，同比-5-11%，歸母凈利1.47-2.97億元，還原恒大計(jì)提后歸母凈利同比-20-62%，扣非歸母凈利1.19-2.69億元。在疫情反復(fù)、地產(chǎn)疲軟下，公司推進(jìn)“全渠道、多品牌、全品類”戰(zhàn)略，整家落地有效提升客單價(jià)，全年收入在高基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)略有承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)10.30/12.94/15.61億元（原值為12.74/15.85/18.67億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.13/1.42/1.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.5/14.7/12.2倍，客單價(jià)提升邏輯持續(xù)驗(yàn)證，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　整家和整裝發(fā)力，客單價(jià)提升邏輯順暢
　　當(dāng)前公司整家戰(zhàn)略和整裝渠道均已進(jìn)入收獲期，多品類融合銷售助推客單價(jià)持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2022年客單價(jià)同比增長(zhǎng)雙位數(shù)。截至2022Q3索菲亞工廠端平均客單價(jià)18133元，對(duì)比公司“C6”計(jì)劃仍有較大提升空間，2023年客單價(jià)增速有望維持在10%+，驅(qū)動(dòng)因素包括：（1）整家套餐的滲透率持續(xù)提升，未來(lái)四個(gè)品牌均有望實(shí)行整家策略。（2）產(chǎn)品品類不斷豐富，一方面索菲亞品牌2022新拓展廚柜品類，我們預(yù)計(jì)全年銷售規(guī)模2億元，未來(lái)提升空間大；另一方面套餐中配套品除軟體外，也逐步覆蓋門板、地板、電器、衛(wèi)浴等。
　　全資控股后司米發(fā)展有望提速，渠道擴(kuò)張下米蘭納預(yù)計(jì)延續(xù)高增長(zhǎng)
　　2022年司米處于戰(zhàn)略調(diào)整期，收入增速預(yù)計(jì)承壓，2022年11月公司收購(gòu)SG所持司米子公司49%股權(quán)，全資控股后利好司米獨(dú)立運(yùn)行和全品類發(fā)展，預(yù)計(jì)2023年司米經(jīng)營(yíng)邊際改善，2024年收入有望明顯提速。米蘭納定位大眾市場(chǎng)，尚處渠道快速擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年年均新開200-300家門店，收入有望高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求回暖、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，疫情反復(fù)等。