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事項(xiàng)：
　　第五屆董事會(huì)第十一次會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于收購(gòu)控股子公司少數(shù)股東49%股權(quán)的議案》，同意公司與法國(guó)企業(yè)SG簽署《司米廚柜有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以自有資金人民幣34,300.00萬(wàn)元收購(gòu)SG所持司米公司49%股權(quán)。本次交易完成后，公司持有司米公司的股權(quán)比例將由51%提升至100%，司米公司將由公司控股子公司變更為公司全資子公司，依舊納入公司合并報(bào)表范圍。
　　評(píng)論：
　　司米品牌：高端定位，從櫥柜走向全品類。截至22Q3司米品牌經(jīng)銷商/專賣店數(shù)量分別為663/584家，其中全屋店/衣柜上樣門店分別達(dá)62/131家，且已轉(zhuǎn)型全屋策略門店工廠端平均客單價(jià)達(dá)36528元，全屋策略客單價(jià)提升效果顯著。渠道布局方面，省會(huì)城市/地級(jí)城市/四五線城市門店數(shù)量占比分別為10.4%/24.1%/65.5%，收入占比31.7%/29.9%/38.4%，且“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略下，司米及索菲亞品牌渠道經(jīng)銷商重疊度逐步降低，整體看高線城市為主要收入來(lái)源，預(yù)計(jì)從單品類走向全屋定制及大家居下有望實(shí)現(xiàn)更高業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　控股子公司變更為全資子公司，協(xié)同效應(yīng)有望再放大。收購(gòu)?fù)瓿珊笏久讓目毓勺庸咀兏鼮槿Y子公司，并有助于內(nèi)部管理控制和協(xié)同，從產(chǎn)品研發(fā)、品牌宣傳、終端銷售和渠道政策多方面開(kāi)展一致性和一體化布局，有利于司米品牌搶占高端市場(chǎng)份額。在商標(biāo)使用許可方面，司米公司有權(quán)以合同約定形式在許可區(qū)域及時(shí)間范圍內(nèi)獨(dú)占使用許可商標(biāo)，獨(dú)立性逐步凸顯下有助于中高端市場(chǎng)開(kāi)拓的穩(wěn)健性和持續(xù)性。
　　整家戰(zhàn)略有序落地，長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)打造可期，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司作為傳統(tǒng)定制家居頭部企業(yè)，以整家定制為戰(zhàn)略錨，有望在套餐滲透率逐步提升，疊加減值風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放下，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣高效經(jīng)營(yíng)。司米作為中高端定制家居品牌，正逐步從單品類走向全屋定制和大家居行業(yè)，多品牌戰(zhàn)略指引疊加獨(dú)立性凸顯下，或有望在調(diào)整期后實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績(jī)彈性?；诖?，我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為12.45/14.83/17.86億元，對(duì)應(yīng)22/23/24年P(guān)E為13/11/9X；參考相對(duì)估值法，給予22年19X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期等。