>> 國信證券-索菲亞(002572)第三季度收入增長7%，客單價顯著提升-221029
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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第三季度收入增長放緩，扣非凈利潤恢復(fù)增長。2022前三季度公司收入79.3億元，同比增長9.5%；其中第三季度收入31.5億元，同比增長7.1%。前三季度扣非歸母凈利潤7.5億元，同比下降5.0%；其中第三季度扣非歸母凈利潤3.8億元，同比增長0.2%。三季度多地受疫情影響，公司工廠生產(chǎn)和店面經(jīng)營受到一定干擾，收入增速有所放緩，同時公司更加關(guān)注高質(zhì)量增長，凈利潤降幅收窄。單三季度毛利率下降，費用把控嚴(yán)格。2022單三季度毛利率為34.2%，同比-1.6個百分點，毛利率下降主要因：1）毛利率較低的配套品占比提升；2）大宗業(yè)務(wù)毛利率同比下降較多；3）原材料價格上升；4）開店裝修補貼力度加大。費用投入公司嚴(yán)格把控，費用率基本同比持平。凈利潤率12.5%，同比-1.8個百分點；扣非凈利潤率12.1%，同比-0.8個百分點?，F(xiàn)金流前三季度同比增加，第三季度恢復(fù)正增長。報告期內(nèi)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額為8.66億元，同比+64.2%；其中三季度為7.18億元，同比+62.5%。
米蘭納品牌快速增長，整家戰(zhàn)略帶動客單價明顯提升。前三季度1）索菲亞品牌營收67.7億元，同比+11%；工廠端平均客單價18133元，同比+35%。整家套餐受到廣泛認(rèn)可，帶動客單價快速提升；2）司米品牌向全屋、輕高定轉(zhuǎn)型，衣柜上樣門店增加至131家，營收7.2億元，轉(zhuǎn)型期收入同比下滑，工廠端平均客單價12132元，同比+6%；全屋產(chǎn)品的工廠端平均客單價36528元；3）華鶴品牌繼續(xù)深化門墻柜產(chǎn)品模式，收入1.2億元，同比+23%，平均客單價7189元；4）米蘭納品牌經(jīng)過近一年的孵化，業(yè)績增速顯著，實現(xiàn)收入1.96億元，同比+277%。工廠端平均客單價12620元，同比+14%。
櫥柜開創(chuàng)合伙人模式，有望成為第二增長引擎。公司不斷開拓創(chuàng)新渠道，索菲亞櫥柜千城萬店“城市合伙人”模式近日發(fā)布，合伙人模式即合作方式和負責(zé)環(huán)節(jié)較為靈活，可以只負責(zé)營銷或設(shè)計環(huán)節(jié)，倉儲、物流、安裝等由他人完成。公司通過合伙人模式可以覆蓋原先無法進入、更加碎片化的渠道中，我們預(yù)計索菲亞櫥柜未來有望快速增長，成為索菲亞品牌的第二增長引擎。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)多次沖擊；地產(chǎn)開工持續(xù)下滑；行業(yè)競爭格局惡化。
投資建議：看好大家居戰(zhàn)略下穩(wěn)健增長。我們看好索菲亞基于龍頭競爭優(yōu)勢，全面深化實行大家居戰(zhàn)略下，獲得超額增速?；谝咔楹秃暧^環(huán)境影響，以及大宗業(yè)務(wù)受地產(chǎn)開發(fā)拖累，下調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年的凈利潤分別為11.5、13.7、16.3億元（前值為12.4、15.2、18.1億元），同比增速838.4%/19.4%/18.7%。我們維持“買入”評級，下調(diào)合理估值區(qū)間至24.1~27.1元（前值為26.9~29.9元），合理估值對應(yīng)2023年16~18xPE。
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