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公司于1月29日公布2022年業(yè)績預(yù)告，公司全年實(shí)現(xiàn)收入109.27-114.48億元，同比增長5%-10%，歸母凈利潤9.50-11.00億元，同比增長675.03%-797.41%，還原減值后同比-6.87%-7.83%。公司堅(jiān)持整家戰(zhàn)略，以“全渠道、多品牌、全品類”為總基調(diào)保持穩(wěn)健成長，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　Q4韌性顯現(xiàn)，收入與利潤穩(wěn)健增長。Q4單季度業(yè)績韌性顯現(xiàn)，按照業(yè)績快報(bào)中位數(shù)計(jì)算，公司Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收32.54億元，同比增長2.86%，在疫情反復(fù)、房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行、經(jīng)濟(jì)增速放緩等多重外部不利因素的交織影響下仍維持正增長。公司的整裝渠道、米蘭納品牌、配套產(chǎn)品的業(yè)績增速顯著，同時(shí)公司實(shí)行整家戰(zhàn)略落地，有效推動(dòng)客單價(jià)提升，使得營業(yè)收入持續(xù)增長，Q4單季度歸母凈利潤為2.22億元，同增130.50%，若還原減值影響同增約29.37%，公司積極控本增效疊加原材料價(jià)格下行，業(yè)績實(shí)現(xiàn)逆勢增長。
　　堅(jiān)定整家戰(zhàn)略主線，全渠道多品牌全品類助力長期成長。公司堅(jiān)持全渠道、多品牌、全品類戰(zhàn)略，主品牌索菲亞堅(jiān)定推進(jìn)整家戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)客單價(jià)持續(xù)提升，截至2022年Q3工廠端客單價(jià)同增34.89%。司米品牌專注高端全屋產(chǎn)品，構(gòu)建差異化發(fā)展矩陣。米蘭納孵化成果顯著，低基數(shù)效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)高速增長。同時(shí)公司著眼新渠道建設(shè)，整裝渠道營業(yè)收入同比實(shí)現(xiàn)高速增長。大宗業(yè)務(wù)方面公司自2022年開始輕裝上陣，加大風(fēng)險(xiǎn)管控力度，力求實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展。
　　地產(chǎn)行業(yè)政策暖風(fēng)頻吹+內(nèi)需有望恢復(fù)，看好公司后市表現(xiàn)。行業(yè)層面，2022年下半年地產(chǎn)行業(yè)利好政策頻出，有望從供給端緩解行業(yè)壓力。同時(shí)隨著疫情感染高峰已過，內(nèi)需有望逐步恢復(fù)，看好家居行業(yè)在2023年逐步釋放業(yè)績彈性。公司有望繼續(xù)發(fā)揮全渠道多品牌優(yōu)勢，在保證傳統(tǒng)零售競爭力同時(shí)加強(qiáng)整裝業(yè)務(wù)拓展。此外，米蘭納等品牌仍快速發(fā)展，多品牌差異布局有望覆蓋更多類型消費(fèi)者，看好公司全渠道、多品牌、全品類戰(zhàn)略下市場份額進(jìn)一步提升。
　　估值
　　當(dāng)期股本下，考慮到Q4疫情進(jìn)一步影響家居銷售，我們下調(diào)2022至2024年EPS至1.13/1.40/1.66元；市盈率分別為19/15/13倍。維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)競爭加劇、新品拓展不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)