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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告，22全年預(yù)計(jì)營收同增5%-10%，中值為112億元；剔除減值影響（21減值9.1億vs假設(shè)22減值1億）：歸母凈利潤中值為11.25億元，同增9%；扣非凈利潤中值為10.45億元，同增11%，扣非凈利率同增0.3pct。單Q4預(yù)計(jì)營收中值同增3%；歸母凈利潤/扣非凈利潤中值為2.22/1.94億元。剔除減值影響，中值歸母凈利潤/扣非凈利潤分別同增76%/96%，扣非利潤率同增4.3pcts。
　　評(píng)論：
　　整家整裝齊頭并進(jìn)，單值提升持續(xù)演繹。1）22Q1-3配套品實(shí)現(xiàn)收入約9億元，且主品牌已于22年拓展櫥柜業(yè)務(wù)，整家套餐滲透率持續(xù)提升；2）22Q1-3工廠端平均客單價(jià)為18133元，較2021年提升25%，未來將以客單價(jià)為長期核心增長邏輯；3）渠道合作方面，公司層面將聚焦頭部玩家（如圣都工廠和貝殼引流等），且索菲亞櫥柜合伙人亦有望實(shí)現(xiàn)整裝渠道裂變。
　　全資控股司米，從櫥柜走向全品類。截至22Q3司米品牌經(jīng)銷商/專賣店數(shù)量分別為663/584家，已轉(zhuǎn)型全屋策略門店工廠端平均客單價(jià)達(dá)36528元，全屋策略客單價(jià)提升效果顯著。渠道布局方面，當(dāng)前司米正處渠道戰(zhàn)略調(diào)整期，與索菲亞經(jīng)銷商重疊率逐步降低，股權(quán)收購進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)疊加堅(jiān)持高端定位下，23年經(jīng)營情況有望邊際改善。
　　整家戰(zhàn)略有序落地，長期優(yōu)勢打造可期，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司作為傳統(tǒng)定制家居頭部企業(yè)，以整家定制為戰(zhàn)略錨，有望在套餐滲透率逐步提升，疊加減值風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放下，實(shí)現(xiàn)輕裝上陣高效經(jīng)營。司米作為中高端定制家居品牌，正逐步從單品類走向全屋定制和大家居行業(yè)，多品牌戰(zhàn)略指引疊加獨(dú)立性凸顯下，有望在調(diào)整期后實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績彈性?；诖耍紤]疫情或擾動(dòng)經(jīng)營節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤分別為10.26/13.22/15.56億元（前值為
　　12.45/14.83/17.86億元），對(duì)應(yīng)22/23/24年P(guān)E為18/14/12X；參考相對(duì)估值法，給予23年19X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期。