>> 華泰證券-索菲亞(002572)22年順利收官，多品牌全渠道再起航-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
884KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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22年順利收官，逆勢下營收穩(wěn)步增長7.84%，23年再起航
索菲亞發(fā)布年報，2022年實(shí)現(xiàn)營收112.23億元（yoy+7.84%），歸母凈利10.64億元（yoy+768.28%，主要系21年計提資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致低基數(shù)），符合此前業(yè)績預(yù)告預(yù)期（ 9.5-11.0億元），扣非凈利9.37億元（yoy+2859.01%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收32.89億元（yoy+3.96%），歸母凈利2.61億元（yoy+135.92%）。22年在外部環(huán)境擾動、終端需求承壓的影響下，公司多品牌+全品類+全渠道運(yùn)營優(yōu)勢凸顯，收入仍實(shí)現(xiàn)逆勢增長，23年行業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)下更有望展現(xiàn)增長韌性。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.42/1.69/1.98元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年18倍PE均值，考慮到公司整家戰(zhàn)略布局領(lǐng)先、零售主業(yè)煥發(fā)新機(jī)，給予公司23年19倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.98元，維持“增持”評級。
多品牌+全品類+全渠道運(yùn)營，米蘭納/整裝渠道快速成長
分品牌看：1）索菲亞品牌深耕整家戰(zhàn)略，門店上樣及重裝工作穩(wěn)步推進(jìn)，渠道運(yùn)營能力提升，22年品牌實(shí)現(xiàn)營收95.09億元，工廠端客單價同增28%至18498元；2）米蘭納品牌下沉藍(lán)海市場，22年門店快速開拓（凈增126家至338家），收入同增242.6%至3.2億，工廠端客單價同增17%至13023元；3）司米品牌22年以渠道調(diào)整為主，與索菲亞品牌經(jīng)銷商重疊率逐步降低，22年營收10.40億元；4）華鶴品牌踐行“門墻柜”全屋模式，22年營收同增14.1%至1.69億元。此外，公司整裝渠道持續(xù)發(fā)力，截至22年直營整裝合作裝企160個，門店425家，22年整裝渠道收入同增115.1%。
Q4銷售毛利率同比改善，23年盈利能力有望穩(wěn)步修復(fù)
公司22年銷售毛利率同比略降0.2pct至33.0%，我們判斷主要系22H1原料成本上升所致，其中Q4單季銷售毛利率同比提升4.6pct至33.3%，原料成本壓力逐步消化，盈利能力穩(wěn)步回升。22年公司期間費(fèi)用率同增0.4pct至20.5%，其中銷售費(fèi)用率同增0.2pct至9.9%，主要系公司推行多品牌+全渠道戰(zhàn)略下營銷投入增加所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同增0.1pct至9.9%，主要系公司加大研發(fā)投入所致；財務(wù)費(fèi)用率同降0.04pct至0.6%。
零售煥發(fā)新機(jī)，23年勢能向上，維持“增持”評級
考慮到整家戰(zhàn)略推動下，新品類放量初期毛利率低于整體，我們略下調(diào)衣柜及配套業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利分別為13.00/15.44/18.06億元（23-24年原值為14.83/17.51億元），對應(yīng)EPS分別為1.42/1.69/1.98元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年18倍PE均值，給予公司23年19倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價26.98元（前值20.10元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，原料成本上行。
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