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業(yè)績簡評
　　4月9日公司發(fā)布2022年年度報告，22年公司實現營收112.2億元，同比+7.8%；歸母凈利潤10.6億元（22年共計提減值1.6億元），同比+768.3%，若剔除21年恒大業(yè)務減值影響，同比+3.2%。其中4Q實現營收32.9億元，同比+4.0%，實現歸母凈利潤2.6億元，整體業(yè)績基本符合預期。
　　經營分析
　　客單價提升順暢，4Q收入增長仍顯韌性：分品牌來看，索菲亞品牌22年營收95.1億元，其中零售事業(yè)部同比+15%，在整家定制模式下，22年客單價同比+28%至18498元（工廠端），客單價提升逐漸成為重要增長驅動力。米蘭納品牌22年收入同比+242.6%至3.2億元，主因渠道擴張勢能延續(xù)，截至22年底門店凈增226家至338家。而司米品牌由于處于渠道調整期，22年凈關508家至614家，整體收入有所下降。此外，華鶴品牌22年營收同比+14.1%至1.7億元。分渠道看，公司22年經銷/大宗/直營渠道營收分別同比+10.3%/-4.9%/-19.1%至92.2/15.3/2.7億元，其中整裝渠道收入同比+115.1%，直營整裝事業(yè)部合作裝企已達160個。4Q經銷/大宗/直營渠道營收分別同比+5.9%/+4.9%/-27.9%。整體來看，在整裝拓展疊加零售客單價提升驅動下，4Q營收增長具備韌性。
　　4Q毛利率同比延續(xù)改善趨勢，費用投入及減值計提影響短期利潤：公司22年毛利率同比-0.2pct至33.0%，其中公司4Q毛利率同比+4.6pct至33.3%，預計主要由于原材料成本壓力緩解疊加木門業(yè)務規(guī)模效應逐步體現。費用率方面，22年公司整體期間費用率同比+0.4pct至20.5%，其中4Q費用率上升較為明顯，4Q銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+0.1/+1.2/+0.5pct至10.1%/7.6%/3.1%。此外，22年公司計提各項減值損失合計1.6億元。
　　315活動順利收官，23年增長逐季提速可期：23年以來整體經營環(huán)境改善明顯，目前315活動已順利收官，根據渠道反饋，公司前端接單表現較為理想，將較好支撐公司Q2起業(yè)績逐步釋放。整體來看，公司目前戰(zhàn)略方向明確，整家模式下客單價提升趨勢將進一步延續(xù)，并且整裝、拎包等多渠道擴張勢能進一步釋放，在地產銷售、竣工逐步改善的情況下，公司業(yè)績增長有望逐季加速。
　　盈利預測、估值與評級
　　我們預計公司23-25年EPS為1.39/1.65/1.93元，當前股價對應PE分別為15/13/11倍，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　原材料大幅上漲，整裝渠道競爭加??；竣工速度不及預期。