>> 國盛證券-索菲亞(002572)大家居穩(wěn)步推進，客單值提升顯著-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布2022年年報：2022年實現(xiàn)收入112.23億元（同比+7.8%），歸母凈利潤10.64億元，扣非凈利潤9.37億元；2022Q4實現(xiàn)收入32.89億元（同比+4.0%），歸母凈利潤2.61億元，扣非凈利潤1.86億元。公司踐行“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，客單值提升明確，收入增長穩(wěn)健，盈利受減值影響、短期承壓。
衣柜表現(xiàn)靚麗，客單值提升顯著。2022H2公司廚柜/衣柜/木門分別實現(xiàn)收入7.3億元/52.6億元/2.5億元，分別同比-14.5%/+9.4%/-12.5%。分品牌來看，2022年索菲亞/米蘭納/司米/華鶴分別實現(xiàn)收入95.1億元/3.2億元/10.4億元/1.7億元，工廠端客單價分別為1.85萬元/1.30萬元/1.22萬元/0.82萬元，其中索菲亞持續(xù)推進整家戰(zhàn)略，推出“櫥柜城市合伙人計劃”強化渠道覆蓋力度，成立家居家品事業(yè)部提升櫥衣配套率，客單價同比+28%；米蘭納推進品類和渠道快速擴張及下沉，低基數(shù)下全年收入同比+243%、客單價同比+17%；司米股權(quán)收購?fù)瓿珊髢?nèi)部管理協(xié)同，且與索菲亞經(jīng)銷商重疊率逐步降低，預(yù)計2023年招商開店強化；華鶴“門墻柜”并駕齊驅(qū)，收入同比+14%。
零售穩(wěn)健、大宗優(yōu)化、整裝提速。1）經(jīng)銷：2022Q4實現(xiàn)收入26.9億元（同比+9.3%），截至2022年底索菲亞/司米/華鶴/米蘭納店面數(shù)量為2829/614/319/338家（較9月末+21/+30/+23/+10家），逆勢開店顯現(xiàn)經(jīng)營韌性。2）大宗：2022Q4實現(xiàn)收入4.7億元（同比-9.2%），客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻占比達55%，有效降低經(jīng)營風(fēng)險，伴隨竣工回暖有望復(fù)蘇。3）整裝：2022Q4實現(xiàn)收入4.5億元（同比+107.1%），截至2022年底公司已直營合作裝企數(shù)量160個、門店數(shù)量425家，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。
費用投放&計提減值拖累Q4利潤，2023年盈利有望抬升。2022Q4公司毛利率為33.4%（同比+4.6pct），銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別為10.1%/7.6%/3.1%/0.5%（分別同比+0.1pct/+1.2pct/+0.5pct/-0.4pct），對應(yīng)凈利率為7.9%。公司產(chǎn)品花色更新、費用投放節(jié)奏過快導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)未充分體現(xiàn)，且Q4計提資產(chǎn)及信用減值等合計超過1億元，短期盈利承壓。當(dāng)前公司持續(xù)推進精益管理、削減產(chǎn)品花色，板材利用率及生產(chǎn)效率不斷提升，此外伴隨原材料價格高位回落，預(yù)計2023年盈利有望復(fù)蘇。
現(xiàn)金流略承壓，營運效率穩(wěn)定。2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為13.63億元（同比-0.6億元），現(xiàn)金流同比略有下滑。整體營運效率保持穩(wěn)定，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為37.34天（同比+5.11天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為68.41天（同比+4.31天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為34.82天（同比+1.44天）。
盈利預(yù)測與投資評級：公司整裝大家居順利推進，多品牌貢獻多維度增長，配套率有望帶動客單值加速提升，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為13.1億元/14.9億元/16.8億元，對應(yīng)PE分別為14.5X/12.7X/11.3X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、原材料價格波動、線下客流復(fù)蘇不及預(yù)期。
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