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索菲亞發(fā)布2022年業(yè)績：
　　2022全年?duì)I收112.23億元（+7.84%），歸母凈利潤10.64億元（+768.28%，在預(yù)告偏上區(qū)間），扣非歸母凈利潤9.37億元。其中單22Q4營收32.89億（+3.96%）、歸母凈利潤2.61億（去年同期-7.26億元），扣非凈利潤1.86億（去年同期-7.59億元），Q4利潤率受部分資產(chǎn)減值一次性影響，但收入在感染高峰背景下逆勢(shì)穩(wěn)增。
　　索菲亞主品牌客單價(jià)+28%，米蘭納高增。
　　分品牌來看：（1）索菲亞主品牌22年收入95.09億，客單價(jià)為18498元（+28%），整家定制拉動(dòng)顯著，門店數(shù)2829家（+99家）。（2）米蘭納收入3.2億（+242.60%，其中22Q4+199.6%），客單價(jià)13023元（+17%），門店數(shù)338家（+126家）。（3）司米收入10.4億，主要系戰(zhàn)略調(diào)整、從櫥柜單品向全屋策略，全屋產(chǎn)品客單價(jià)可達(dá)32067元，門店數(shù)614家（21年1122家），其中全屋店已達(dá)到77家，23年有望觸底回暖。（4）華鶴收入1.69億（+14.09%，其中22Q4-3.64%），平均客單價(jià)8211元，專賣店319家、融入店148家。
　　整裝渠道發(fā)力，零售表現(xiàn)穩(wěn)健。
　?。?）整裝渠道22年收入11.38億元（+115%），其中Q4為4.47億（+107%），預(yù)計(jì)經(jīng)銷商和直營部分各占50%，合作裝企160個(gè)、門店數(shù)量425家；
　?。?）零售業(yè)務(wù)（不含整裝）22年收入85.59億（+3.44%）,其中Q4為23.76億（-4.86%）、受到感染高峰影響；
　　（3）大宗渠道22年收入15.25億（-5%），其中Q4為4.65億（+3%），環(huán)比回升。
　　整家+整裝+下沉品牌多點(diǎn)開花，23年成長動(dòng)能充沛
　　展望23年收入端：
　　1）整家定制繼續(xù)推進(jìn)貢獻(xiàn)客單值增長。22年索菲亞整家定制元年，23年選購套餐比例預(yù)計(jì)仍將穩(wěn)步上升，并在廚衣+軟體的基礎(chǔ)上增加護(hù)墻板、地板、門窗等品類的融合銷售。
　　2）渠道端繼續(xù)翻新門店，司米調(diào)整到位不再拖累。我們預(yù)計(jì)索菲亞主品牌繼續(xù)保持700-800家的翻新計(jì)劃，司米經(jīng)歷22年調(diào)整后、23年計(jì)劃重新招商，下滑態(tài)勢(shì)有望收斂。
　　3）下沉品牌米蘭納22年實(shí)現(xiàn)突破式增長，且成熟門店單店表現(xiàn)優(yōu)秀，23年預(yù)計(jì)延續(xù)高增。
　　4）整裝渠道23年直營整裝+經(jīng)銷商整裝繼續(xù)雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)力。
　　Q4毛利率顯著回升，預(yù)收款&現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
　　毛利率：22A公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.99%（-0.22pct），主要系板材、裝飾紙、包材等原材料價(jià)格上漲，低毛利配套成品收入占比提升。22Q4單季度毛利率為33.35%（+4.6pct），表現(xiàn)優(yōu)秀，系公司下半年開始在提升板材利用率。
　　費(fèi)用率：22Q4單季度期間費(fèi)用率為21.31%（+1.42pct），其中銷售費(fèi)用率10.14%（+0.07pct）；管理+研發(fā)費(fèi)用率10.71%（+1.77pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.47%（-0.41pct。
　　現(xiàn)金流：22年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為13.63億（-4%），其中22Q4單季度為4.97億（-44.28%），預(yù)計(jì)疫情期間終端經(jīng)銷商打款節(jié)奏影響。期末預(yù)收賬款7.02億（-28.73%），應(yīng)收賬款為13.48億（+26.81%），存貨為6.36億（-14.17%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　索菲亞推行整家戰(zhàn)略以來，客單值提升明顯、且未來提升空間仍然較大，同時(shí)多品牌、多渠道戰(zhàn)略逐漸收獲成效。預(yù)計(jì)23-25年收入130.59/150.24/173.57億元，同比增長16.36%/15.04%/15.53%，歸母凈利潤13.23/15.58/18.06億元，同比增長24.35%/17.74%/15.92%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為14.34X、12.18X、10.51X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期