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事件：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為112.23/10.64億元，分別同比+7.8%/+768.3%；4Q2022實(shí)現(xiàn)營收32.89億元，同比+4.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元。
　　點(diǎn)評：
　　基本盤顯露韌勁，新興力量蓄勢待發(fā)：分產(chǎn)品看，衣柜實(shí)現(xiàn)營收91.8億元，同比+11.0%，收入占比81.8%，同比+2.3pcts；櫥柜實(shí)現(xiàn)收入12.7億元，同比-10.4%，收入占比11.3%，同比-2.3pcts；木門實(shí)現(xiàn)收入4.3億元，同比-5.2%，收入占比3.9%，同比-0.5pcts。
　　分渠道看，經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)收入92.3億元，同比+13.0%；直營渠道實(shí)現(xiàn)營收2.77億元，同比-19.1%；大宗渠道實(shí)現(xiàn)營收15.25億元，同比-4.9%。
　　分品牌看，公司的主品牌，即基本盤索菲亞實(shí)現(xiàn)營收95.1億元，同比+15%，工廠端客單值達(dá)到18498元，同比+28%。新興品牌米蘭納實(shí)現(xiàn)營收3.2億元，同比+242.6%，工廠端客單值達(dá)到13023元，同比+17%，米蘭納的快速增長，為公司注入了發(fā)展的新興力量。高端品牌司米實(shí)現(xiàn)營收10.4億元，工廠端平均客單價(jià)為12197元，但轉(zhuǎn)型升級為整家策略的門店中，工廠端平均客單價(jià)為32067元，客單價(jià)顯著超出均值，意味著司米轉(zhuǎn)型整家的前景值得期待。
　　2022年，公司的整裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.4億元，同比+115%，營收占比達(dá)到10.1%，較2021年提升5.1pcts。
　　我們認(rèn)為2022年在疫情防控和地產(chǎn)調(diào)控的雙重壓力下，主品牌索菲亞的經(jīng)營表現(xiàn)出十足的韌勁，與此同時(shí)，新興品牌米蘭納的表現(xiàn)強(qiáng)勢，處于轉(zhuǎn)型升級之中的司米亦展現(xiàn)出良好的升級預(yù)期。與此同時(shí)，公司整裝業(yè)務(wù)的營收占比亦已突破10%。基本盤顯露韌勁，新興力量蓄勢待發(fā)，令索菲亞未來的發(fā)展之路將處于攻守有序的狀態(tài)。
　　費(fèi)用控制穩(wěn)健，研發(fā)投入加大提升費(fèi)用率：2022年公司毛利率為33.0%，同比-0.2pcts。期間費(fèi)用率方面，2022年為20.5%，同比+0.4pcts，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.9%/6.8%/0.6%/3.2%，分別同比0.2/-0.3/持平/+0.4pcts。4Q2022，期間費(fèi)用率為21.3%，同比+1.4pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.1%/7.6%/3.1%/0.5%，分別同比+0.1/+1.2/+0.5/-0.4pcts。
　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖，帶動(dòng)家居產(chǎn)業(yè)景氣回升：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-2月，商品住宅新開工面積/竣工面積分別同比-8.7%/+9.7%，較2022全年增速分別提高31.1pcts/24.0pcts，國內(nèi)商品房銷售面積及銷售額分別累計(jì)同比-3.6%/ -0.1%，較2022全年跌幅收窄。地產(chǎn)修復(fù)帶來家居需求的回升，2023年1-2月中國家具零售總額為235.0億元，累計(jì)同比+5.2%。
　　行業(yè)景氣度回升，公司經(jīng)營韌性十足，維持“買入”評級：基于公司2022年業(yè)績表現(xiàn)，考慮2023-2024年公司可能會(huì)加大費(fèi)用投放力度以搶占市場份額，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別至13.54/15.87億元（此前預(yù)測2023-2024年歸母凈利潤分別為14.3/16.3億元，下調(diào)幅度分別為5.5%/2.7%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為18.36億元。2023-2025年EPS分別為1.48/1.74/2.01元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為14/12/10倍。公司作為家居板塊的龍頭企業(yè)，整裝業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛，基本盤表現(xiàn)穩(wěn)健，且考慮到行業(yè)景氣度逐步回升，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)地產(chǎn)銷量低于預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。