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事件：公司發(fā)布年報，2022年實現營業(yè)收入112.23億元，同比增長7.84%，實現歸母凈利潤10.64億元，同比增長768%，實現扣非歸母凈利潤9.37億元，同比增長2859%。單Q4實現營業(yè)收入32.89億元，同比增長3.96%，實現歸母凈利潤2.61億元，同比增長136%。
　　點評：
　　全年穩(wěn)健收官，整家驅動客單值提升顯著、整裝&米蘭納高增。公司2022年實現營業(yè)收入112.23億元，同比增長7.84%，單Q4實現營業(yè)收入32.89億元，同比增長3.96%。2022年公司持續(xù)深化“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略落地，在疫情影響零售渠道的背景下仍實現穩(wěn)健正向增長。分產品看，22年公司衣柜及其配套產品實現收入91.77億元，同比增長10.98%；櫥柜及其配套件實現收入12.72億元，同比下降10.41%；木門實現收入4.34億元，同比下降5.26%。分渠道看，22年公司經銷商渠道實現收入92.25億元，同比增長10.34%；直營渠道實現收入27.71億元，同比下降19.06%；大宗渠道實現收入15.25億元，同比下降4.91%；其他渠道（出口）實現收入0.35億元，同比下降4.25%。新渠道方面，公司整裝渠道（含零售、直營）營業(yè)收入同比增長115.14%，直營整裝事業(yè)部已合作裝企數量160個，門店數量425家，覆蓋全國93個城市及區(qū)域。分品牌看，22年公司索菲亞品牌實現收入95.09億元，工廠端平均客單價18498元，同比增長28%；米蘭納品牌實現收入3.2億元，同比增長242.60%，工廠端平均客單價13023元，同比增長17%。司米品牌實現收入10.40億元，在已轉型整家策略的門店中，訂購衣柜、櫥柜等全屋產品的工廠端平均客單價達32067元，整家策略提升客單值的效果明顯。華鶴品牌實現收入1.69億元，同比增長14.09%。
　　22年毛利率、費用率穩(wěn)健，23年輕裝而行盈利能力回升可期。1）毛利率：22年公司實現毛利率32.99%，同比-0.2pct，其中衣柜及其配套產品、廚柜及其配件、木門分別實現毛利率34.32%、25.18%、23.95%，分別同比-1.4pct、-1.09pct、+6.81pct。2）期間費用：22年公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為9.9%、6.8%、3.2%、0.6%，分別同比+0.2pct、-0.3pct、+0.4pct、+0pct。3）凈利潤：2022年實現歸母凈利潤10.64億元，同比增長768%，實現扣非歸母凈利潤9.37億元，同比增長2859%，歸母凈利率為9.58%。公司利潤同比增長幅度較大主要由于公司2021年Q4計提大額信用減值損失及資產減值損失。3）現金流：22年公司實現經營活動現金流13.63億元，同比-3.95%；實現投資活動現金流8.81億元，同比-50.15%，主要為上年同期支付全球發(fā)展中心土地款；實現籌資活動現金流-11.26億元，同比-328.27%，主要是本期償還借款所致。
　　盈利預測與投資評級：看好23年行業(yè)環(huán)境回暖背景下，公司制造優(yōu)勢加持下業(yè)務布局不斷豐富，隨著“全渠道、多品牌、多品類”戰(zhàn)略深化，主品牌客單值提升、子品牌和整裝渠道加快拓展，有望共同帶動收入穩(wěn)健增長。我們預計2023-2025年歸母凈利分別為13.69億元、16.06億元、19.02億元，分別同比+28.6%、+17.3%、+18.4%，目前股價對應23年PE為14x，維持“買入”評級。
　　風險因素：市場競爭加劇風險、原材料價格大幅上漲風險。