>> 山西證券-索菲亞(002572)四大品牌全品類升級(jí)效果顯現(xiàn)，整裝渠道潛力可期-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
大小： |
433KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
王馮 |
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事件描述
4月10日，公司披露2022年年報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.23億元，同比增長7.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比增長768.28%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9.37億元，同比增長2859.01%。
事件點(diǎn)評(píng)
2022年?duì)I收規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張彰顯經(jīng)營韌性，業(yè)績可比口徑實(shí)現(xiàn)小幅增長。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收112.23億元，同比增長7.84%，其中22Q1-Q4營收分別為19.99、27.82、31.53、32.89億元，同比增長13.53%、9.56%、7.10%、3.96%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比增長768.28%，其中22Q1-Q4歸母凈利潤分別為1.14、2.97、3.92、2.61億元，同比下降2.87%、9.35%、2.82%、增長135.92%。剔除上年減值損失9.09億元，公司2022年歸母凈利潤同比增長3.17%。公司營收、業(yè)績符合此前業(yè)績預(yù)告，在疫情與地產(chǎn)行業(yè)雙重壓力下，營收與業(yè)績均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，充分展現(xiàn)公司經(jīng)營韌性。
整裝渠道發(fā)力取得顯著效果，四大品牌客單價(jià)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。目前公司業(yè)務(wù)劃分為六大事業(yè)部，分別為索菲亞零售、司米、華鶴、米蘭納、工程（所有品牌）、直營整裝（所有品牌）事業(yè)部。2022年，公司大宗渠道實(shí)現(xiàn)營收15.25億元，同比下滑4.91%，大宗業(yè)務(wù)繼續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)占比達(dá)55%。2022年，公司整裝渠道營收同比增長115.14%，預(yù)計(jì)達(dá)到11.39億元，占公司營收比重超過10%，截至22年末，直營整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量160個(gè)，門店數(shù)量425家，覆蓋全國93個(gè)城市及區(qū)域。2022年，公司零售渠道實(shí)現(xiàn)營收92.25億元，同比增長10.34%。公司順應(yīng)全屋定制消費(fèi)需求，圍繞“大家居”戰(zhàn)略，對(duì)索菲亞、米蘭納、司米、華鶴品牌進(jìn)行品類擴(kuò)充升級(jí)，目前公司主要品牌產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)衣柜、櫥柜、門窗、墻板、地板、家品、家電、衛(wèi)浴全品類覆蓋。2022年，索菲亞品牌工廠端客單價(jià)達(dá)到18498元，同比增長28%；司米品牌全屋產(chǎn)品工廠端平均客單價(jià)為32067元，較櫥柜產(chǎn)品平均客單價(jià)12197元顯著提升；華鶴品牌木門產(chǎn)品工廠端平均客單價(jià)8211元；米蘭納品牌工廠端客單價(jià)為13023元，同比增長17%。
22年銷售毛利率基本保持穩(wěn)定，銷售凈利率同比回升。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比下降0.22pct至33.0%，基本保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)小幅下滑為原材料價(jià)格上漲影響，22Q4毛利率33.35%，同比提升4.60pct。費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)提升0.35pct至20.5%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.9%/6.8%/3.2%/0.6%，同比+0.24/-0.26/+0.41/-0.04pct，疊加減值損失下降（2022年，資產(chǎn)與信用減值損失為1.31億元，上年同期為9.27億元），綜合影響下，2022年，公司銷售凈利率為9.6%，同比提升8.1pct。存貨方面，截至22年末，公司存貨6.36億元，同比下降14.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)35天，同比增加2天?，F(xiàn)金流方面，2022年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為13.63億元，同比下降4.0%，其中22Q1-Q4經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-2.83、4.32、7.18、4.97億元。
投資建議
2022年，公司持續(xù)深化“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，四大品牌工廠端平均客單價(jià)持續(xù)增長，抵消部分疫情對(duì)線下客流的負(fù)面影響，疊加整裝渠道持續(xù)發(fā)力，營收規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張，剔除上年減值影響后，業(yè)績同比也實(shí)現(xiàn)小幅增長。2022年，我國家具制造業(yè)營業(yè)收入為7624億元，同比下降8.1%，公司營收占家具制造業(yè)營收比重穩(wěn)步增加到1.47%，市占率進(jìn)一步提升。我們繼續(xù)看好公司定位差異化的多品牌在家居全品類方面的持續(xù)開拓，預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為1.49、1.73和2.27元，4月7日收盤價(jià)20.80元，對(duì)應(yīng)公司23、24年P(guān)E約14、12倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
司米品牌招商不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；大宗業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。
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