>> 國信證券-索菲亞(002572)客單價提升推動收入增長，米蘭納與整裝增長亮眼-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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收入增速穩(wěn)健，凈利潤同比修復(fù)。2022年實現(xiàn)營收112.23億元，同比+7.84%。歸母凈利潤10.64億元，同比+768.28%；若還原FY2021-2022計提的減值準(zhǔn)備，歸母凈利潤同比+13.95%。毛利率維持穩(wěn)定，銷售與研發(fā)費用率小幅增長。毛利率33.0%，同比-0.2pp。費用端銷售費用率同比+0.2pp至9.9%；管理費用率同比+0.1pp至9.9%，近年來基本維持穩(wěn)定；研發(fā)費用率同比+0.4pp至3.2%，研發(fā)費用增長主要系加大研發(fā)投入所致。凈利率9.6%，同比+8.1pp。
2022年收入增速逐季下滑，下半年利潤率有所改善。2022H2實現(xiàn)收入64.42億元，同比+5.48%；歸母凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正至6.52億元；毛利率33.8%，凈利率10.1%，相比上半年好轉(zhuǎn)。下半年凈利率改善主要因：1）原材料成本下行疊加公司實行提價計劃；2）開始精簡產(chǎn)品花色，板材利用率提高。
分品類看，衣柜及配套收入帶動增長。2022全年受益于大家居戰(zhàn)略，衣柜及配套品類收入獲得較快增長；櫥柜及木門品類受品牌事業(yè)部調(diào)整及大宗渠道影響，司米品牌轉(zhuǎn)型期致櫥柜收入下滑幅度較大。2022年衣柜、櫥柜毛利率下滑主要系1）低毛利的配套品占比提升；2）上半年原材料價格上升；3）推出產(chǎn)品花色較多影響板材利用率和營運效率。其中下半年由于原材料成本壓力緩解及花色縮減，分品類毛利率相比上半年均有所提升。分渠道看，經(jīng)銷零售渠道增長受整裝渠道快速發(fā)展推動。經(jīng)銷零售渠道增長較快，主要受到整裝業(yè)務(wù)帶動，包含經(jīng)銷商合作裝企疊加公司直簽裝企的整裝業(yè)務(wù)，營業(yè)收入達(dá)11.38億元，同比+115.14%。經(jīng)銷渠道毛利率基本維持穩(wěn)定，直營及大宗渠道毛利率同比下滑，下半年大宗渠道毛利率有所恢復(fù)。
大家居發(fā)展戰(zhàn)略下，客單價提升帶動收入穩(wěn)健增長。索菲亞/司米(櫥柜）/司米(整家）/米蘭納/華鶴客單價分別為18498/12197/32067/13023/8211，其中索菲亞和米蘭納客單價分別提升28%和17%?？蛦蝺r提升有效抵御了線下客流下滑，使得公司收入增長更具韌性。米蘭納品牌與整裝渠道收入增速快。米蘭納品牌2022年營收3.20億元，同比+242.60%；新開店126家。整裝渠道2022年營收11.38億元，同比+115.14%，直營整裝事業(yè)部已合作裝企數(shù)量160個，門店數(shù)量425家，覆蓋全國93個城市及區(qū)域。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)開工持續(xù)下滑；行業(yè)競爭格局惡化；品牌形象受損。
投資建議：看好公司大家居戰(zhàn)略下獲得超額增速。我們看好索菲亞在大家居戰(zhàn)略下的業(yè)績韌性。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年的凈利潤分別為13.0/14.9/ 17.5億元，同比增速22.1%/14.9%/17.2%。我們維持“買入”評級和25.6~28.5元的合理估值區(qū)間，合理估值對應(yīng)2023年18~20x PE。
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