>> 中信證券-泡泡瑪特(09992.HK)2022年年度業(yè)績點評：需求復蘇與海外拓張共振，業(yè)績修復彈性可期-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 661KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰,徐曉芳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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泡泡瑪特2022年實現(xiàn)營收46.17億元（YoY+2.8%），歸母凈利潤4.76億元（YoY-44.3%）。公司持續(xù)深化線下布局，拓展線上抖音等新興渠道，加速推進海外業(yè)務布局，需求復蘇與海外拓張驅動下，業(yè)績修復彈性可期；我們看好公司在潮玩設計領域的創(chuàng)意優(yōu)勢以及多品牌價格帶的持續(xù)進化能力，維持“買入”評級。
▍2022年疫情影響下業(yè)績承壓，海外業(yè)務增長亮眼。2022年，公司實現(xiàn)營收46.17億元（YoY+2.8%），其中海外業(yè)務收入4.54億元（YoY+147.1%）。2022年公司毛利率57.5% （ YoY-3.8pcts ），銷售費用率/管理費用率分別為31.9%/14.9%，（YoY+7.3/+2.5pcts）；實現(xiàn)歸母凈利潤4.76億元（YoY-44.3%），對應歸母凈利率10.3%（YoY-8.7pcts）；實現(xiàn)調整后歸母凈利潤5.74億元（YoY-42.7%）。
▍渠道多元拓展持續(xù)推進，會員生態(tài)進一步完善。線下方面，截至2022年底，公司在中國大陸地區(qū)擁有線下門店329家（凈增41家），機器人商店2,067臺（凈增206臺）。從門店分布來看，截至2022年底，公司在一線/新一線/其他城市分別設有門店123/95/111家（分別+10/+11/+13家），設有機器人商店559/634/874臺（分別+6/+40/+151臺），二線及以下城市展店速度顯著提升。線上方面，2022年，公司微信小程序/天貓/京東/其他線上渠道實現(xiàn)營收9.55/4.62/1.38/2.75億元（YoY+3.6%/-22.8%/-3.7%/+38.9%）。公司會員規(guī)模快速提升，截至2022年底累計注冊會員達到2,600萬（新增642萬），會員購買占銷售額比重93.1%（YoY+0.9pcts），會員復購率50.7%（YoY-5.9pcts），會原生態(tài)助力銷售收入穩(wěn)定發(fā)展，較高會員復購率維持長期消費動力。
▍海外業(yè)務探索成果顯著，2023年有望加速擴張。2022年，公司在中國大陸以外地區(qū)實現(xiàn)收入4.54億元（YoY+147.1%）。截至2022年底，公司在中國大陸以外（港澳臺及海外）擁有線下門店28家（較2021年底+21家），機器人商店49臺（較2021年底+40臺）以及多個電商平臺渠道。2023年公司在海外市場門店落地有望進一步加速，根據(jù)2022年業(yè)績交流電話會，公司預計2023年底海外門店的數(shù)量將達到80-90家，機器人商店接近200臺。
▍新品系列逐步推出，IP矩陣持續(xù)豐富，6個頭部IP創(chuàng)收過億。根據(jù)我們對泡泡瑪特官方微信公眾號新品發(fā)布公告的統(tǒng)計，2022年泡泡瑪特上新盲盒手辦110個系列，非盲盒類手辦35個系列。從IP類型來看，泡泡瑪特品牌產品/第三方產品分別實現(xiàn)營收41.90/4.03億元，同比+5.0%/-9.1%；泡泡瑪特品牌產品中，自有/獨家/非獨家IP產品分別實現(xiàn)營收30.01/6.39/5.50億元（ YoY+16.0%/-17.1%/-11.3% ），分別占泡泡瑪特品牌產品收入比重71.6%/15.3%/13.1%（YoY+6.6/-4.1/-2.5pcts），自有IP產品收入占比提升，其中Molly、SkullPanda、Dimoo單IP創(chuàng)收均突破5億元，小野、小甜豆、PUCKY、The Monsters單IP創(chuàng)收破1億元，隨著公司IP矩陣持續(xù)拓展，頭部IP產品矩陣有望進一步豐富。
▍潮玩品牌矩陣初成體系，跨界聯(lián)名拓寬邊界。2022年6月以來，泡泡瑪特在持續(xù)推出有創(chuàng)意的設計的同時逐步拓展了產品品類。根據(jù)公司2022年業(yè)績公告，公司打造具有新形象、新玩法的萌粒產品線，累計推出3個萌粒系列，囊括Molly、Dimoo等多個熱門IP。在“Mega”系列產品方面，泡泡瑪特持續(xù)深耕“Mega”系列大型手辦，累計收入4.67億元（YoY+162.4%），Mega系列在未來將成為一條獨立的高端潮玩產品線，對公司品牌調性、IP生命力的延展意義深遠。此外公司將推動樂園、游戲等新業(yè)務落地，打造以IP為核心的更完善的商業(yè)生態(tài)框架。
▍風險因素：宏觀經濟及消費修復低于預期；潮玩行業(yè)增速不及預期；公司新IP表現(xiàn)不及預期；IP授權合作不及預期；公司市占率不及預期；盲盒輿論壓力及監(jiān)管收緊風險。
▍投資建議：考慮到消費復蘇趨勢下潮玩需求有望回暖，公司加速海外布局并持續(xù)優(yōu)化運營能力，我們上調公司2023~2024年收入預測至61.12/73.12億元（前預測值為59.88/68.54億元），新增2025年收入預測82.63億元；上調2023~2024年凈利潤預測至8.93/12.66億元（前預測值為8.61/11.20億元），新增2025年凈利潤預測14.78億元，當前股價對應2023~2025年PE 26x/18x/17x。估值方面，我們參考迪士尼、萬代南夢宮等潮玩與IP運營龍頭估值水平（平均24x2023年PE，彭博一致預期），結合中國潮玩市場的成長階段及公司的頭部地位，我們給予公司2023E目標PE 30x，對應目標價23港元，維持“買入”評級。
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