>> 國(guó)海證券-泡泡瑪特(09992.HK)2022年財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外收入翻倍增長(zhǎng)，期待全年業(yè)績(jī)復(fù)蘇-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
770KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姚蕾,方博云 |
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事件:
1、公司公告2022年業(yè)績(jī)：2022年收入46.2億元，YOY+2.8%，2023年目標(biāo)收入增速30%-40%；歸母凈利潤(rùn)4.8億元，YOY-44.3%；調(diào)整后凈利潤(rùn)5.7億元，YOY-42.7%。
2、2022年計(jì)劃派付股息每股8.7分人民幣，合計(jì)派發(fā)金額為1.19億元（分紅率25%）。
投資要點(diǎn):
海外收入翻倍增長(zhǎng)，占比近10%：
區(qū)域角度看，2022年大陸地區(qū)收入占比90.2%，海外（包括我國(guó)港澳臺(tái)區(qū)域及其他國(guó)家，簡(jiǎn)稱海外）占比9.8%，同比+5.7pct；渠道角度看，線下/在線/批發(fā)及其他收入占比為48.1%/41.6%/10.3%，同比+0.4/-0.8/+0.4pct。
【大陸】①線下：截止2022年末門店329家，凈增41家；機(jī)器人2067個(gè)，凈增206個(gè)，合計(jì)線下收入20.7億元，YOY-3.2%，其中門店/機(jī)器人收入分別為16.9/3.8億元，YOY+1.3%/-19%。疫情影響線下店鋪開業(yè)及消費(fèi)（閉店1周到3個(gè)月的店鋪/機(jī)器人數(shù)量達(dá)232/627家），門店韌性強(qiáng)于機(jī)器。就單店表現(xiàn)而言，以期末店鋪數(shù)量計(jì)算，門店單店收入514萬(wàn)元，YOY-11.4%，一線/新一線/二線單店收入YOY-21.1%/-9.5%/+7.5%，受疫情影響較小的二線及其他城市同店有較好表現(xiàn)。②線上：2022年線上營(yíng)收18.3億元，YOY-1.7%，占內(nèi)地收入比重44%，同比+1pct；其中抽盒機(jī)/天貓/京東收入YOY+3.6%/-22.8%/-3.7%，其他渠道（包括抖音等）YOY+38.9%。疫情對(duì)物流及消費(fèi)力有一定影響，抽盒機(jī)因游戲?qū)傩?、社群運(yùn)營(yíng)等特點(diǎn)有利于沉淀會(huì)員，同時(shí)快速滿足抽盒需求，受疫情物流受阻等要素影響較小，因此收入增速表現(xiàn)好于其他渠道。
【海外】2022年海外區(qū)域收入合計(jì)約4.5億元，YOY+147.1%，具體來看：①線下：截止2022年末門店28家，凈增21家，分別在英國(guó)、新西蘭、美國(guó)、澳大利亞等地開設(shè)首家門店；機(jī)器人49個(gè)，凈增40個(gè)；合計(jì)線下收入1.5億元，YOY+2799%，其中門店/機(jī)器人分別1.36/0.15億元，YOY+4120%/+665%；單店收入分別為484/31萬(wàn)元（以期末門店數(shù)計(jì)算）。②線上：2022年線上營(yíng)收0.9億元，YOY+119%，占海外收入比重20%，同比-3pct；其中Shopify/亞馬遜收入YOY+78.4%/+164%。③批發(fā)及其他收入2.1億元，YOY+55%。
頭部IP穩(wěn)健，自有IP亮眼：
【自主產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)】2022年自主產(chǎn)品收入41.9億元，YOY+5.3%，占總收入比例達(dá)90.8%，同比+2.2pct；其中自有IP收入占總收入比例達(dá)65%，同比+7.4pct。
【頭部IP穩(wěn)健】擁有7個(gè)收入過億元IP，其中自有IPSP/Molly/Dimoo列前三，收入貢獻(xiàn)達(dá)18.4%/17.4%/12.5%，收入均超5億元且較上年有所提升，其中SP夜之城系列貢獻(xiàn)2.3億收入。PDCIP價(jià)值逐漸釋放，小甜豆、小野IP收入1.48/1.41億元，收入貢獻(xiàn)均超3%，超越Pucky成為第五/六大IP，小野小小使壞系列收入達(dá)7130萬(wàn)。PDC新銳IPPino jelly、Zsiga以及外部新簽約IPHacipupu、Nori小諾等受市場(chǎng)認(rèn)可；與《招魂》宇宙、魔獸世界等知名IP實(shí)現(xiàn)合作。根據(jù)潮玩族，2022年至今二手月度盲盒銷售榜TOP30的IP中，泡泡瑪特自有/獨(dú)家IP保持在12-14個(gè)區(qū)間內(nèi)，這些IP在當(dāng)月TOP30IP合計(jì)二手交易的占比自2022年7月的52%之后，逐月提升，截止2023年2月為71%，回升到2021年水平。
【盲盒以外產(chǎn)品】收藏線Mega收入4.7億元，YOY+162%，先后與粉紅豹、愛心熊等IP、韓美林等藝術(shù)家以及可口可樂等品牌聯(lián)名；開設(shè)共鳴工作室，定位硬核衍生品（偏男性取向），推出刺客伍六七、哈利波特等手辦產(chǎn)品；藝術(shù)家推廣機(jī)構(gòu)innerflow上線官方小程序，推出版畫、雕塑等，已簽約近40位藝術(shù)家；舉辦首屆潮玩設(shè)計(jì)大賽。
【會(huì)員收入占比提升】2022年末注冊(cè)會(huì)員數(shù)2600萬(wàn)人，YOY+32.8%；會(huì)員貢獻(xiàn)銷售額占比93.1%，同比+1pct，會(huì)員復(fù)購(gòu)率50.7%（2021年56.5%）。
運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，上半年租金人力等固定支出較多：
【毛利】2022年毛利率57.5%，同比-3.9pct，其中商品成本占收入比例同比+4.5pct，主要是設(shè)計(jì)復(fù)雜化、原材料價(jià)格上漲以及折扣活動(dòng)所致。
【雇員開支、租金開支】2022年雇員開支、租金（使用權(quán)資產(chǎn)折舊+短期及可變租賃開支）開支占收入比例同比提升3.6/2.0ct，主要是經(jīng)營(yíng)杠桿所致。
【物流廣告開支】2022年物流費(fèi)用占收入比例4.0%，同比+0.8pct，主要系疫情導(dǎo)致物流不暢所致；廣告費(fèi)用率5.1%，同比+1.5pct，是線上線下增加宣傳推廣所致，包括抽盒機(jī)與天貓的平臺(tái)推廣，Mega的視頻推廣、IP主題展等。
【凈利】2022年調(diào)整后凈利潤(rùn)5.7億元，YOY-42.7%；2022H1/H2調(diào)整后凈利潤(rùn)率16%/8.7%，同比-8.6/-12.1pct。
【營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)】存貨自2021年末7.9億元增長(zhǎng)至2022H1末的9.6億元，2022年末下降至8.67億元，2022下半年消化了一定量的存貨。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的128天提升至2022年的156天。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為潮玩文化及商業(yè)化的先行者與龍頭，基于全產(chǎn)業(yè)鏈與平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，多維度運(yùn)營(yíng)IP并變現(xiàn)。2022年公司回購(gòu)3435萬(wàn)股，合計(jì)金額6.34億元，彰顯其信心。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為9.7/13.5/17.2億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.71/0.98/1.26元/股，PE為26.4/19.1/14.9X，維持“買
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