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事件：泡泡瑪特發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入46.17億元，同比增長2.8%；毛利率由21年同期61.4%下滑至57.5%；凈盈利4.8億元；調(diào)整后凈盈利5.7億元，同比下滑42.7%。
　　 22年疫情影響拓店節(jié)奏與各渠道銷售，23年成本與費(fèi)用端有望優(yōu)化改善盈利能力。22年中國內(nèi)地新開業(yè)49家線下門店與206臺機(jī)器人商店，受疫情擾動(dòng)國內(nèi)拓店節(jié)奏放緩。零售店/機(jī)器人商店/線上渠道/批發(fā)及其他收入分別為16.9/3.8/18.6/2.6億元，同比變動(dòng)+1.3%/-19.0%/-1.7%/-14.3%。23年公司已展現(xiàn)較強(qiáng)恢復(fù)態(tài)勢，一季度銷售額環(huán)比22年四季度增速有望達(dá)30%以上，其中線下門店的環(huán)比增長超過70%。同時(shí)公司將通過優(yōu)化采購成本、提高吊牌價(jià)以及嚴(yán)控促銷打折頻次結(jié)合打造柔性供應(yīng)鏈提升毛利率，預(yù)計(jì)23年毛利率有望提升約1%至3%。
　　 22年海外線下與線上雙線快速發(fā)展，海外市場有望維持較高增速。22年公司海外市場高速擴(kuò)張，港澳臺及海外門店數(shù)量增至22年末43家，機(jī)器人店數(shù)量增至22年末120間，跨境電商平臺站點(diǎn)數(shù)達(dá)到13個(gè)，港澳臺及海外營收由21年1.8億元上升至22年4.5億元，同比增長147.1%。零售店/機(jī)器人商店/線上渠道/批發(fā)及其他收入分別為1.4/0.2/1.0/2.1億元，同比變動(dòng)+4,120.4%/+665.0%/+119.2%/+55.0%。消費(fèi)者畫像層面，海外消費(fèi)者占比逐步提升，以公司美國的門店為例，開業(yè)時(shí)本地人和華人的比例是2: 8，目前該比例提升至4: 6左右。預(yù)計(jì)到2023年底，泡泡瑪特海外門店的數(shù)量會(huì)達(dá)到80家到90家，機(jī)器人商店接近200家，其中70%位于東亞和東南亞，30%位于歐美澳地區(qū)。
　　 MEGA產(chǎn)品線引領(lǐng)公司產(chǎn)品品類持續(xù)拓展，關(guān)注公司未來樂園與游戲業(yè)務(wù)進(jìn)展。MEGA是公司為推動(dòng)“潮玩藝術(shù)化”而打造的高端品牌，22年該系列共實(shí)現(xiàn)收入4.7億元，公司23年已推出陶瓷SPACEMOLLY 1000%產(chǎn)品加強(qiáng)MEGA系列收藏屬性；此外公司樂園與游戲等新業(yè)務(wù)有望于今年落地，關(guān)注其在營收外對于延伸頭部IP生命周期的聯(lián)動(dòng)作用。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收62.48 / 81.45 / 103.67億元，凈利潤8.97 /13.87 / 18.83億元，對應(yīng)PE為28.56 / 18.48 / 13.61倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期；樂園與游戲等新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)。