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事件：2022公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.17億元，同比增長3%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤實(shí)現(xiàn)5.74億元，同比-42.7%。公司準(zhǔn)備將歸母凈利潤的25%進(jìn)行派息，預(yù)計(jì)總派息金額1.19億，每股派息金額8.7分。
　　優(yōu)質(zhì)IP收入繼續(xù)增長，彰顯公司運(yùn)營力和IP生命力。22年公司自有IP收入同比增長16%。頭部IPSkullpanda和Molly收入分別同比增長43%/14%；PDC團(tuán)隊(duì)IP小野收入同比增長169%。在宏觀承壓背景下，22年公司依然孵化出不少爆款，如SP夜之城系列（全年收入2.3億元）、食夢動物系列和溫度系列；SPACEMOLLY（100%）系列；小野小小的使壞系列（全年收入71.3百萬元）等等。
　　主渠道22年受損明顯，23年有望逐季修復(fù)，海外和新渠道放量。1）受疫情和消費(fèi)大盤疲弱影響，22年零售店/機(jī)器人商店/微信/天貓/京東收入同比+1.3%/-19.0%/+3.6%/-22.8%/-3.7%；零售店/機(jī)器人商店閉店一周至三個(gè)月的數(shù)量達(dá)232家/627間。12月防疫政策優(yōu)化之后，線下客流逐漸恢復(fù)，23Q1整體收入環(huán)比增長30%+，線下門店環(huán)比增長70%+，我們看好其隨著經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)恢復(fù)逐季修復(fù)。2）受益于快速提升海外區(qū)域品牌建設(shè)，推出當(dāng)?shù)叵薅óa(chǎn)品等，22年公司海外收入高增長貢獻(xiàn)一定增量，收入同比增長147%至4.5億元。3）抖音電商銷售從22Q4開始進(jìn)入增長快車道，我們看好其在23年繼續(xù)取得快速增長。
　　22H2庫存有所減少，期待23年供應(yīng)鏈繼續(xù)優(yōu)化，驅(qū)動盈利能力回升。22年下半年開始，公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，提高存貨周轉(zhuǎn)效率，22年末相較22年中減少存貨0.9億。通過設(shè)計(jì)和工藝提升、加強(qiáng)采購成本管控和提高模具復(fù)用率、與戰(zhàn)略合作工廠綁定生產(chǎn)成本率等方式，22H2新品毛利率已逐步提升；疊加庫存陸續(xù)進(jìn)入健康狀態(tài)，影響毛利率的相關(guān)活動亦會減少。我們認(rèn)為毛利率提升將從23Q1開始逐季有更加明顯的體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)23年毛利率有望同比提升2pct至接近60%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們?nèi)詫井a(chǎn)品能力和IP價(jià)值保持信心，考慮到公司Q1正明顯修復(fù)，我們將23/24年經(jīng)調(diào)整EPS預(yù)測從0.65/0.81元調(diào)整至0.66/0.88元，預(yù)計(jì)25年經(jīng)調(diào)整EPS為1.10元，維持“買入”評級。（人民幣兌港元匯率取2023/3/31數(shù)據(jù)1港幣= 0.8756人民幣）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，庫存減值風(fēng)險(xiǎn)，忠實(shí)用戶流失風(fēng)險(xiǎn)