>> 國(guó)盛證券-泡泡瑪特(09992.HK)線下消費(fèi)短期承壓，海外業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)態(tài)蓄勢(shì)發(fā)力-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
340KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顧晟 |
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業(yè)績(jī)概覽：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.17億元，同比增長(zhǎng)2.8%。其中，自主產(chǎn)品營(yíng)收41.9（YoY+5.33%）億元，占比提升至90.8%（YoY+2.2pct）。2022年綜合毛利率下降3.9pct至57.5%，主要系產(chǎn)品工藝質(zhì)量提升、原材料成本上升成本增加所致。2022年公司實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)5.74億元，同比下降42.7%，調(diào)整后凈利率12.4%（YoY-9.9pct）。2022年存貨占比13.1%（YoY+1.4pct），主要因增加產(chǎn)品庫(kù)存以滿足銷售需求。
渠道端：線下消費(fèi)短期承壓，海外業(yè)務(wù)成發(fā)力重心。（1）中國(guó)大陸：2022年大陸地區(qū)實(shí)現(xiàn)零售店/線上/機(jī)器人/批發(fā)收入16.91/18.30/3.79/2.64億元，YoY+1.3%/-1.7%/-19.0%/-14.3%，線上占比達(dá)到44.0%。國(guó)內(nèi)零售店/機(jī)器人店數(shù)量329/2067家，相比21年末凈增加41/206家，受經(jīng)濟(jì)下行影響2022年零售店/機(jī)器人平均單店收入同比-11.4%/-27.1%至514.0/18.3萬(wàn)元。線上渠道抽盒機(jī)/天貓/京東分別同增3.6%/-22.8%/-3.7%。（2）港澳臺(tái)&海外：國(guó)際市場(chǎng)加速擴(kuò)張，2022年?duì)I收+147.1%至4.54億元，占比達(dá)到9.8%，其中零售店/線上/機(jī)器人/批發(fā)收入1.36/0.90/0.15/2.13億元。公司加強(qiáng)成熟境外市場(chǎng)DTC模式轉(zhuǎn)換（批發(fā)占比-27.9pct至46.9%），并發(fā)力開拓歐美地區(qū)等新市場(chǎng)，在英國(guó)/新西蘭/美國(guó)/澳大利亞開設(shè)首家線下門店。截至2022年末公司境外地區(qū)零售店/機(jī)器人店數(shù)量43/120家（含加盟），覆蓋跨境電商平臺(tái)13個(gè)。
產(chǎn)品端：頭部IP持續(xù)發(fā)力，原創(chuàng)設(shè)計(jì)師IP表現(xiàn)強(qiáng)勁，新銳IP收到市場(chǎng)歡迎。頭部IPSKULLPANDA、MOLLY實(shí)現(xiàn)收入8.52億元、8.02億元，同比增長(zhǎng)43.1%、13.8%。原創(chuàng)設(shè)計(jì)師IPDIMOO、小甜豆、小野實(shí)現(xiàn)收入5.78億元、1.48億元、1.41億元。小野實(shí)現(xiàn)2022年收入同比增長(zhǎng)169.4%。PINOJELLY、Zsiga等新銳IP收到市場(chǎng)歡迎。高端品牌MEGA實(shí)現(xiàn)收入4.67億元，MEGA典藏系列持續(xù)與藝術(shù)家、知名IP、潮流品牌進(jìn)行合作，推動(dòng)潮流IP與經(jīng)典美術(shù)IP融合。公司2022年加速產(chǎn)品推新并豐富品類，結(jié)合“輕DIY”模式的Q版形象、萌粒產(chǎn)品線及浪漫指尖系列場(chǎng)景手辦等收獲市場(chǎng)好評(píng)，長(zhǎng)線開發(fā)的LABUBU搪膠毛絨公仔產(chǎn)品線突破傳統(tǒng)品類的設(shè)計(jì)定義。公司持續(xù)創(chuàng)新開發(fā)能呈現(xiàn)IP風(fēng)格特性的新品。
會(huì)員擴(kuò)張積淀長(zhǎng)期影響力，關(guān)注出海進(jìn)展與創(chuàng)新業(yè)態(tài)孵化。受益于精準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)能力，公司快速拓展用戶數(shù)字化規(guī)模，截至2022年末注冊(cè)會(huì)員數(shù)2600萬(wàn)人，較去年新增642萬(wàn)人，會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)50.7%，IP粉絲圈層持續(xù)拓展。立足優(yōu)質(zhì)會(huì)員基礎(chǔ)，公司蓄力推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)態(tài)孵化與品牌出海?；谧杂蠭P，公司成立衍生品品牌、開設(shè)藝術(shù)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)innerflow并舉辦線上虛擬潮玩藝術(shù)周，多元化加速創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長(zhǎng)；圍繞DTC核心戰(zhàn)略，搭建本土化運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，通過(guò)參與潮流展加強(qiáng)跨境電商觸達(dá)，并針對(duì)不同國(guó)家開展限定發(fā)售，打造品牌國(guó)際化認(rèn)知。長(zhǎng)期看，出海業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望深化品牌價(jià)值，鞏固公司潮玩領(lǐng)域龍頭地位，助力公司長(zhǎng)周期發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司海外業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)態(tài)布局或帶來(lái)成本費(fèi)用提升，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)泡泡瑪特2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.86/76.11/94.22億元，實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤(rùn)10.36/14.88/19.18億元，對(duì)應(yīng)PE 25/17/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：零售店開設(shè)不及預(yù)期；IP吸引力不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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