>> 浙商證券-英維克(002837)算力液冷新彈性，增速進(jìn)入快車道-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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來源： |
浙商證券 |
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作者： |
張建民 |
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投資要點(diǎn)
22年業(yè)績超預(yù)期，收入同比增31%，扣除股權(quán)激勵費(fèi)用利潤同比增超50%；22年儲能收入8.5億同比增1.5倍，需求高景氣+端到端布局深化，后續(xù)展望持續(xù)樂觀；AIGC催化算力設(shè)備液冷彈性，22年來自數(shù)據(jù)中心機(jī)房及算力設(shè)備的液冷收入約為2021年的5倍左右，后續(xù)彈性可觀；平臺化布局帶來的規(guī)模效應(yīng)逐步強(qiáng)化，22年毛利率、歸母凈利率提升0.46、0.39pct，后續(xù)盈利能力有望持續(xù)提升；20-22年公司收入/利潤C(jī)AGR為29.8%/20.5%，我們預(yù)測23-25年公司收入/利潤C(jī)AGR加速至32.8%/34.5%，公司發(fā)展進(jìn)入快車道。
2022年業(yè)績超預(yù)期，扣除股權(quán)激勵費(fèi)用利潤同比增超50%
2022年公司實(shí)現(xiàn)營收29.23億元，同比增長31.19%，歸母凈利潤2.80億元，同比增長36.69%；剔除股權(quán)激勵稅后費(fèi)用3393萬元后，公司歸母凈利潤同比增長53.14%。22年上半年疫情、原材料供應(yīng)等外部不利環(huán)境影響經(jīng)營，下半年隨著供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)，公司加速項(xiàng)目推進(jìn)，全年業(yè)績增長超市場預(yù)期。
2022Q4單季公司收入14.38億元，同比增長98.49%，歸母凈利潤1.63億元，同比增長204.73%，單季度業(yè)績超市場預(yù)期，主要系部分機(jī)房溫控大項(xiàng)目在第四季度順利完成驗(yàn)收確認(rèn)，儲能熱管理業(yè)務(wù)的需求在下半年逐月快速增長等帶動。
2022年儲能收入8.5億元同比增1.5倍，后續(xù)展望持續(xù)樂觀
機(jī)房溫控產(chǎn)品：2022年收入14.41億元，同比增長20.29%，公司當(dāng)前運(yùn)營商、互聯(lián)網(wǎng)廠商相關(guān)在手訂單充足，支撐后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放。
機(jī)柜溫控產(chǎn)品：2022年收入11.02億元，同比增長66.15%，主要系儲能領(lǐng)域業(yè)務(wù)高增帶動，2022年儲能應(yīng)用收入約8.5億元，約為2021年的2.5倍，并且儲能熱管理業(yè)務(wù)的需求在2022年下半年逐月快速增長。儲能行業(yè)需求持續(xù)景氣，同時公司端到端布局進(jìn)一步深化，大力推廣的快速接頭越來越多導(dǎo)入儲能液冷系統(tǒng)的配置中，近期公司儲能專用SoluKing液冷工質(zhì)首次公開亮相，為儲能液冷系統(tǒng)提供9重防護(hù)，并且已成功實(shí)現(xiàn)規(guī)?；逃?；預(yù)計(jì)儲能領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)為公司帶來較大的增量收入貢獻(xiàn)。
客車空調(diào)：2022年收入0.68億元，同比下降20.25%，下降主要系新能源客車市場需求未有明顯改善所致，公司積極介入特種車輛換電等領(lǐng)域，并且加大車用壓縮機(jī)等電動車核心零部件投入，拓展業(yè)務(wù)邊界打開增量需求。
軌交空調(diào)：2022年收入1.42億元，同比下降23.24%，主要系下游軌交建設(shè)進(jìn)度等影響，當(dāng)前項(xiàng)目需求和實(shí)施節(jié)奏有回暖預(yù)期，同時公司積極加大市場拓展力度，后續(xù)業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)較好增長。
新領(lǐng)域持續(xù)打開新空間，重視AIGC催化算力設(shè)備液冷彈性
電子設(shè)備的性能密度和功率密度提高帶來散熱系統(tǒng)散熱能力要求提升，并且有望帶動散熱環(huán)節(jié)占比增加。公司基于端到端液冷技術(shù)平臺、高效電子散熱/導(dǎo)熱平臺，在算力設(shè)備、電動汽車充電設(shè)備、無線通信設(shè)備等新領(lǐng)域領(lǐng)先深入布局，將持續(xù)為公司打開新成長空間。
AIGC催化，芯片級液冷成主流散熱方案，AI服務(wù)器散熱投入明顯增長，AI芯片液冷產(chǎn)業(yè)進(jìn)入放量期。主流的服務(wù)器制造商已經(jīng)在2022年陸續(xù)開始建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模生產(chǎn)冷板液冷服務(wù)器的產(chǎn)線，幾乎所有的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司都已對液冷技術(shù)密切跟蹤，2022年內(nèi)已開始出現(xiàn)冷板式液冷數(shù)據(jù)中心的規(guī)模部署。我們匡算AI服務(wù)器芯片級液冷2025年全球、中國市場規(guī)模223-333億元、72-108億元。
公司在冷板、浸沒等液冷技術(shù)平臺長期投入，與英特爾等聯(lián)合發(fā)布白皮書，已推出針對算力設(shè)備和數(shù)據(jù)中心的Coolinside液冷機(jī)柜及全鏈條液冷解決方案，為超聚變等客戶提供全鏈條液冷解決方案，截至目前公司已經(jīng)累計(jì)交付500MW液冷項(xiàng)目，2022年公司來自數(shù)據(jù)中心機(jī)房及算力設(shè)備的液冷技術(shù)相關(guān)收入約為2021年的5倍左右，隨著行業(yè)需求的爆發(fā)，公司算力設(shè)備液冷業(yè)務(wù)彈性可觀。
平臺化布局帶來的規(guī)模效應(yīng)逐步強(qiáng)化，盈利能力有望持續(xù)提升
2022年公司綜合毛利率29.81%，同比提升0.46pct，其中機(jī)房溫控產(chǎn)品毛利率25.50%同比提升2.13pct，主要系大宗商品價格回落及公司降本優(yōu)化措施帶動，機(jī)柜溫控產(chǎn)品毛利率32.30%同比略降0.92pct，主要系部分市場競爭加劇導(dǎo)致。
公司經(jīng)過多年投入，已基本構(gòu)建了從熱源到冷源的設(shè)備散熱全鏈條的技術(shù)平臺，逐漸完善了健康環(huán)境的多維度空氣質(zhì)量管理的技術(shù)平臺，并且初步形成了基于統(tǒng)一技術(shù)和業(yè)務(wù)平臺基礎(chǔ)上的匯集多個專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，兼有差異化門檻與規(guī)模效應(yīng)的雙重優(yōu)勢，助力公司實(shí)現(xiàn)更全面廣泛的產(chǎn)品組合和應(yīng)用領(lǐng)域布局。
2019年以來公司營收增速持續(xù)提升，同時這種布局帶來的規(guī)模效應(yīng)將逐步體現(xiàn)并且強(qiáng)化，2022年公司銷售+管理+研發(fā)費(fèi)用率合計(jì)下降0.59pct。2022年公司歸母凈利率9.59%，同比提升0.39pct，后續(xù)公司盈利能力有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計(jì)公司23-25年收入40.7、53.9、68.4億元，同比增長39%、33%、27%，歸母凈利3.9、5.3、6.8億元，同比增長41%、35%、29%，對應(yīng)PE 38、29、22倍；公司增速進(jìn)入快車道，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
儲
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