>> 中信證券-索菲亞(002572)2022年年報點評：新戰(zhàn)略效益釋放，經(jīng)營性利潤率修復(fù)-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 614KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司營收/歸母凈利潤分別112.2億/10.6億元，同比+7.8%/+768.3%，符合預(yù)期；2022年非常規(guī)性減值金額1.3億元，還原后經(jīng)營性凈利潤為12.0億元，同比+16.1%，經(jīng)營性凈利率同比+0.8pcts至10.7%，預(yù)計2023年經(jīng)營性凈利率將保持平穩(wěn)。展望2023年，伴隨各品牌事業(yè)部梳理完成，整裝渠道開拓/整家戰(zhàn)略持續(xù)推進，公司基本面有望延續(xù)改善勢頭。
▍收入符合預(yù)期，整裝渠道貢獻主要收入增量。2022年公司實現(xiàn)營收112.2億元，同比+7.8%，對應(yīng)22Q4收入32.9億元，同比+4.0%，符合預(yù)期。分品類看，2022年衣柜及配套收入91.8億元，同比+11.0%；櫥柜及配套12.7億元，同比-10.4%；木門4.3億元，同比-5.3%；其他主營收入1.8億元，同比-8.9%。分渠道看，2022年經(jīng)銷渠道收入92.2億元，同比+10.3%，其中整裝渠道11.4億元（YOY+115.1%，直營整裝/經(jīng)銷整裝分別4億+/6億+元）、傳統(tǒng)經(jīng)銷80.9億元（YOY+3.3%），單Q4經(jīng)銷渠道同比增速約6%（整裝107%、傳統(tǒng)經(jīng)銷-4%）；2022年直營/大宗渠道收入分別2.8億/15.3億元，同比-19.1%/-4.9%，單Q4增速為-27.9%/4.9%。我們預(yù)測2023年傳統(tǒng)零售/工程渠道/整裝渠道收入增速為12.7%/-10.0%/70.0%，合計主營收入增速預(yù)測為15.5%。
▍2022年綜合毛利率同比-0.2pct至33.0%，2022Q4呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。2022年公司綜合毛利率為33.0%，同比-0.2pct，其中單Q4同比+4.6pcts至33.3%，主要系：1）SKU優(yōu)化成效顯現(xiàn)，推動板材利用率回升；2）原材料采購價格同比回落；3）22Q4大宗業(yè)務(wù)受益客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率有所改善。分品類看，2022年衣柜及配套毛利率同比-1.4pcts至34.3%；櫥柜及配套同比-1.1pcts至25.2%；木門同比+6.8pcts至24.0%。分渠道看，2022年經(jīng)銷渠道毛利率同比+0.2pct至34.2%；直營渠道同比-6.6pcts至63.0%；大宗渠道同比-3.6pcts至16.9%。
▍經(jīng)營性凈利率同比+0.8pct至10.7%，2023年有望保持平穩(wěn)。2022年公司計提應(yīng)收壞賬5170萬元（針對風險較高的大宗客戶單獨計提）、存貨減值準備3482萬元、無形資產(chǎn)減值準備1422萬元（針對司米IT系統(tǒng)）、恒大預(yù)付購房款計提減值2136萬元，合計非常規(guī)性減值金額1.3億元，還原后2022年經(jīng)營性凈利潤為12.0億，較2021年還原恒大減值后的凈利潤同增16.1%，經(jīng)營性凈利率同比+0.8pct至10.7%。2022年期間費用率為20.5%，同比+0.4pct；22Q4同比+1.4pcts至21.3%，其中銷售/管理費用率同比+0.1/+1.2pcts，研發(fā)/財務(wù)費用率同比+0.5/-0.4pct。展望2023年，伴隨各品牌事業(yè)部梳理完成，新戰(zhàn)略效益進一步釋放，我們認為經(jīng)營性凈利率有望維持穩(wěn)定。
▍風險因素：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；居民消費能力下降；公司整家定制戰(zhàn)略推進不達預(yù)期；公司整裝業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
▍投資建議：考慮到家居需求復(fù)蘇仍有波折，我們下調(diào)2023-2024年EPS預(yù)測至1.42/1.65元（原預(yù)測1.69/1.96元），新增2025年EPS預(yù)測1.90元。2023年憑借整裝渠道開拓和整家戰(zhàn)略持續(xù)推進，公司基本面有望延續(xù)改善勢頭。參考A股可比家居公司歐派家居、顧家家居、慕思股份和喜臨門的估值（2023年Wind一致預(yù)期平均估值19x PE），給予公司2023年19x PE，對應(yīng)目標價27元，維持“買入”評級。
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