>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：能源及大件消費品降價壓低3月通脹-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年3月CPI同比從2月的1.0%繼續(xù)回落至0.7%，低于彭博一致預期1.0%，亦低于1.5%的1-2月CPI均值。分項看，3月CPI超預期下行部分受去年3月高基數(shù)影響，同時，能源價格回落及大件消費品價格通縮（如汽車、家電、電子產(chǎn)品等）拖累環(huán)比通脹。3月環(huán)比較2月的-0.5%收窄至-0.3%，其中食品價格環(huán)比從2月的-2%回升至3月的-1.4%；非食品價格從2月的-0.2%上行至3月的0%。值得注意的是，1）3月CPI環(huán)比-0.3%高于環(huán)比歷史均值-0.5%（17-22年間除20年的均值，下同），環(huán)比動能強于季節(jié)性(圖表5)，2）CPI分項走勢有所分化——分項中，豬肉、文娛、服務、衣著等環(huán)比均高于季節(jié)性水平，而交通、生活用品、居住和醫(yī)療較季節(jié)性水平回落。與非食品CPI走勢一致，PPI同比跌幅進一步下行至2.5%——一方面，全球貿(mào)易周期低迷壓低制造業(yè)價格，同時，3月油氣、煤炭等價格持續(xù)承壓。
2023年3月CPI同比為0.7%，較2023年1-2月累計同比1.5%下行0.8個百分點，環(huán)比由1-2月平均的0.1%回落為-0.3%。其中，食品CPI同比較1-2月累計同比的4.4%回落至2.4%，環(huán)比-1.4%較1-2月均值小幅回落，但高于歷史均值-2.4%。非食品CPI同比0.3%，低于1-2月的0.9%，環(huán)比錄得0%，與歷史均值持平。
3月食品CPI同比較快回落，食品CPI同比從1-2月累計4.4%下行至3月的2.4%，對CPI同比的拉動從1.2個百分點下行至0.9個百分點，部分受基數(shù)效應影響。其中，3月CPI豬肉分項同比從1-2月累計7.9%上行至9.6%，對CPI食品同比分項的貢獻仍為約0.4個百分點，環(huán)比跌幅從1-2月的11.1%收窄至4.2%。
3月非食品CPI同比較1-2月累計同比下行0.6個百分點至0.3%，環(huán)比與1-2月均值0%持平，主要受能源以及大件消費品（汽車、家電、電子產(chǎn)品等）價格回落拖累。一方面，國際能源價格繼續(xù)下行，布倫特油價從2022年2月82.6美元/桶下行至2023年3月的78.7美元/桶。同時，部分大件消費品（如汽車、家電、手機等）仍有一定庫存壓力、清庫存、價格戰(zhàn)等因素仍對價格帶來拖累：3月多家車企促銷清庫，3月非食品CPI中交通工具分項環(huán)比從1-2月的0%回落至-1.6%。此外，服裝、文娛等受內(nèi)需拉動較大的行業(yè)走勢偏強，3月服裝分項環(huán)比從1-2月的-0.3%上行至0.5%。
2023年3月PPI走勢與非食品CPI較為一致，同比從2023年1-2月累計的-1.1%下行至-2.5%、亦低于2月的-1.4%。環(huán)比較2月的0%持平，略高于1-2月均值-0.2%，主要受能源價格下行與全球貿(mào)易周期走弱壓制。分項中石油天然氣開采同比降幅從2月的3%大幅回落至15.7%，燃料加工/黑色冶煉同比降幅亦進一步回落至6%/8%，原材料和加工工業(yè)合計對PPI同比的拖累約2.2個百分點，油氣、煤炭等價格持續(xù)承壓。環(huán)比看，3月生活資料（衣著、食品和日用品）環(huán)比持平（對比1-2月-0.3%），但汽車（-0.1%）、食品(-0.1%)等環(huán)比持續(xù)處于低位。
3月CPI和PPI同比整體回落，主要受到外貿(mào)走弱、能源價格回落以及大件消費品需求承壓的沖擊、但結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)分化。往前看，整體而言內(nèi)需回升對非食品CPI的滯后效應或逐步顯現(xiàn)，非食品CPI可能可以企穩(wěn)回升，但內(nèi)外需呈現(xiàn)切換——1）大件消費品，以及產(chǎn)能擴張較快受外需影響較大的行業(yè)價格或仍將承壓，比如汽車、計算機及通信電子、電氣機械、橡膠塑料等行業(yè)，過去3年隨著盈利回升企業(yè)產(chǎn)能擴張加快、出口依賴度也高于工業(yè)企業(yè)平均水平（參見《2023年哪些行業(yè)會有定價權(quán)？》2023/3/27）。2）去除外貿(mào)因素的拖累，內(nèi)需定價的產(chǎn)品價格可能仍具一定韌性——首先，CPI中對于服務業(yè)價格的回升可能有所低估；其次，居住分項可能隨著地產(chǎn)周期企穩(wěn)而有所修復；此外，OPEC+在4月宣布將減產(chǎn)（約166萬桶/天，占2021年全球原油日消費量的1.8%），或?qū)δ茉磧r格帶來支撐。
風險提示：穩(wěn)增長政策不及預期、外需加速走弱。
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