>> 華泰證券-策略周報(bào)：漸入佳境，熱點(diǎn)擴(kuò)散-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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市場(chǎng)熱點(diǎn)擴(kuò)散的特征正在逐步顯現(xiàn)，布局電子、醫(yī)藥
上周僅有四個(gè)交易日，但上漲板塊在AI→半導(dǎo)體→醫(yī)藥/地產(chǎn)間快速切換，呈現(xiàn)明顯的熱點(diǎn)擴(kuò)散特征，市場(chǎng)或仍處于上行中段。地產(chǎn)銷售同比仍高增，復(fù)蘇底色不變，且銷售→拿地→開工的傳導(dǎo)路徑通暢，22年末中期庫存顯著回落、3月全國土拍溢價(jià)率回升、開工端景氣修復(fù)斜率擴(kuò)大；TMT成交額占比創(chuàng)新高，交易方向從軟件端向半導(dǎo)體遷移，AI派生的新芯片需求或緩和23H2半導(dǎo)體高庫存帶來的業(yè)績(jī)修復(fù)彈性壓力。總體來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的能見度重新回升，但交易熱點(diǎn)仍在TMT，市場(chǎng)風(fēng)格或從主題成長切換至大盤成長，配置仍是首選電子、次選醫(yī)療服務(wù)、第三是地產(chǎn)開工端（水泥、防水）。
消費(fèi)&地產(chǎn)：地產(chǎn)銷售復(fù)蘇底色延續(xù)，“五一”預(yù)售數(shù)據(jù)向好
上周貝殼新房案場(chǎng)指數(shù)環(huán)比回升，地產(chǎn)銷售復(fù)蘇的底色仍延續(xù)、新房/二手房銷售面積同比仍高增。地產(chǎn)交易熱度也從銷售逐步蔓延至土拍，3月來100大中城市土地成交溢價(jià)率持續(xù)修復(fù)（22年6月來首次趨勢(shì)回升>5周），目前修復(fù)至22Q2疫后小陽春水平，尤其是一線城市溢價(jià)率、流拍率明顯改善，庫存方面22年末地產(chǎn)中期庫存已回落至約2010年水平；銷售→拿地→開工的傳導(dǎo)加速顯現(xiàn)，3月華泰中觀景氣指數(shù)顯示當(dāng)前水泥、工程機(jī)械及部分建材等地產(chǎn)開工端品種景氣改善斜率擴(kuò)大。消費(fèi)上，攜程數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前五一旅游產(chǎn)品訂單量同比增長超3倍，五一期間機(jī)票/酒店價(jià)格較3月明顯上漲。
TMT：高成交額占比依舊但或內(nèi)部切倉，AI將對(duì)計(jì)算芯片需求形成拉動(dòng)
上周TMT板塊高成交額占比延續(xù)且一度達(dá)到48.7%的高點(diǎn)，但需要強(qiáng)調(diào)高成交額占比用于逃頂?shù)膭俾什⒉凰愀?，成交額占比達(dá)到階段性頂部后，后續(xù)板塊仍有相當(dāng)?shù)母怕诗@得超額收益（3.28《高成交占比=逃頂信號(hào)嗎？》）。從內(nèi)部交易方向上看，電子板塊的交易熱度環(huán)比明顯提升，市場(chǎng)對(duì)23Q2末半導(dǎo)體周期觸底回升的認(rèn)知較一致（基于海外半導(dǎo)體大廠營收預(yù)測(cè)&費(fèi)半指數(shù)相對(duì)收益拐點(diǎn)領(lǐng)先半導(dǎo)體周期0-2季度），擔(dān)憂點(diǎn)在于23H2高庫存或制約半導(dǎo)體業(yè)績(jī)修復(fù)彈性，華泰電子團(tuán)隊(duì)認(rèn)為AI將對(duì)計(jì)算芯片需求形成拉動(dòng)（4.3《關(guān)注AI帶動(dòng)供應(yīng)鏈熱潮》），或?yàn)?3H2半導(dǎo)體業(yè)績(jī)修復(fù)提供一定彈性。
23Q1業(yè)績(jī)前瞻更新：部分中游制造板塊23Q1業(yè)績(jī)前瞻有所改善
3.23《23Q1有哪些潛在超預(yù)期的板塊？》中我們對(duì)主要行業(yè)23Q1季報(bào)情況進(jìn)行了梳理，當(dāng)前結(jié)合行業(yè)組最新業(yè)績(jī)展望，我們對(duì)前瞻進(jìn)行更新：光伏（環(huán)比持平→改善，考慮到23Q1裝機(jī)超預(yù)期）、電池（環(huán)比下滑→持平，考慮到23Q1成本下滑對(duì)盈利的改善）、國防軍工（環(huán)比持平→持平或下滑，考慮到23Q1訂單交付修復(fù)不及預(yù)期）、輕工&家電（環(huán)比修復(fù)→持平或小幅修復(fù)，考慮到地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)傳導(dǎo)至后周期基本面拐點(diǎn)有時(shí)滯）、純堿（環(huán)比下滑→持平，考慮到低庫存&企業(yè)減開工對(duì)價(jià)格價(jià)差中樞的支持）?？偨Y(jié)看，部分新能源制造板塊業(yè)績(jī)好于此前預(yù)期、地產(chǎn)后周期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期延后。
配置建議：首選電子、次選醫(yī)療服務(wù)、第三是地產(chǎn)開工端
3月美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動(dòng)參與率上行、平均時(shí)薪增速放緩，當(dāng)前美國就業(yè)市場(chǎng)緊張態(tài)勢(shì)持續(xù)緩解，點(diǎn)陣圖顯示當(dāng)前加息路徑或?yàn)?月加息25BP、隨后停止加息，符合我們?cè)赒2策略中所采用的基準(zhǔn)路徑（3.26《行至中局，伏擊熱點(diǎn)擴(kuò)散》）。地產(chǎn)銷售穩(wěn)定復(fù)蘇、“五一”消費(fèi)預(yù)期修復(fù)斜率高，業(yè)績(jī)修復(fù)的確定性在提升，自上而下維持當(dāng)前大盤成長或承接主題成長、上游超額收益仍需等待的判斷，自下而上篩選景氣底部拐點(diǎn)或爬坡斜率擴(kuò)大的品種，性價(jià)比高且順應(yīng)大勢(shì)&風(fēng)格判斷的行業(yè)，首選電子（半導(dǎo)體+光學(xué)光電）、次選醫(yī)藥（醫(yī)療服務(wù)、器械）、最后是地產(chǎn)開工端（水泥、防水材料）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；海外流動(dòng)性超預(yù)期惡化。
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