>> 華泰證券-宏觀視角：聯(lián)儲(chǔ)再度縮表，但銀行資金缺口尚存-230407
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2023/4/8 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周度直擊美歐日央行資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)向。|4月7日|第三期
3月8日以來(lái)，美歐銀行風(fēng)波成為市場(chǎng)焦點(diǎn)（參見《硅谷銀行破產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)嗎？》，2023/3/12等系列報(bào)告）。3月美歐央行均如期加息，且美聯(lián)儲(chǔ)快速擴(kuò)表，3月8-15單周擴(kuò)表達(dá)到2970億美元，但此后一周擴(kuò)表減速，而最近兩周，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩周小幅縮表，顯示銀行流動(dòng)性“應(yīng)急”需求邊際減弱。然而，如歷史上金融系統(tǒng)脆弱性的發(fā)展均可能一波三折，快加息后歐美銀行和廣義金融體系的脆弱性猶存。我們繼續(xù)周度為投資者剖析美國(guó)、歐洲、日本（G3）央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化，以便直觀、實(shí)時(shí)觀察銀行體系資金壓力及政策應(yīng)對(duì)。央行儲(chǔ)備、即基礎(chǔ)貨幣主動(dòng)和被動(dòng)的變化，也是通脹、利率、收益率曲線形狀以及匯率的有效前瞻性指標(biāo)。
一．本周概覽
3月29日-4月5日美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模連續(xù)第二周回落，周度下降736億美元。至此，硅谷銀行事件以來(lái)四周累計(jì)擴(kuò)表2901億美元；歐央行與日央行總資產(chǎn)分別下降1063億歐元和2.26萬(wàn)億日元，G3央行最新一周總資產(chǎn)下降1345億美元。幾點(diǎn)觀察：1）聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口貸款和過(guò)橋貸款回落，但較長(zhǎng)久期且條件更為優(yōu)厚的BTFP貸款繼續(xù)上升，顯示總體銀行“慢性”流動(dòng)性壓力猶存；2）美、歐央行繼續(xù)減持所持有的證券資產(chǎn)；3）歐央行對(duì)銀行的貸款明顯回落，顯示歐洲銀行體系壓力暫未繼續(xù)上升。往前看，1）銀行風(fēng)波的緊縮效應(yīng)仍在，金融條件緊縮和實(shí)體需求降溫的負(fù)反饋可能繼續(xù)凸顯聯(lián)儲(chǔ)降息和全面轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋匾裕?）加息+擴(kuò)表的組合難以根本上緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流和金融系統(tǒng)脆弱性升的壓力，金融穩(wěn)定性和/或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)衰退終將迫使聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向更全面寬松的貨幣政策（參見《如何解讀美聯(lián)儲(chǔ)急速擴(kuò)表救助銀行》，2023/3/19）。
二．G3央行資產(chǎn)負(fù)債表變化簡(jiǎn)析
美聯(lián)儲(chǔ)（3月29日-4月5日）總資產(chǎn)下降736億美元，主要是減持國(guó)債和MBS。貸款延續(xù)此前一周的趨勢(shì)——貼現(xiàn)窗口“急用”貸款和海外貸款下降，但較長(zhǎng)期對(duì)銀行貸款（BTFP）則繼續(xù)上升。
1.資產(chǎn)端，總資產(chǎn)減少736億美元（前一周-278億美元）。其中，國(guó)債和MBS下降490億（前一周-104億）；貼現(xiàn)窗口貸款再次下降185億美元（前一周-221億美元），流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)邊際緩解，短期貸款（貼現(xiàn)窗口，15天以內(nèi)）繼續(xù)向略長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)換——新增BTFP（1年內(nèi)）146億美元，抵消貼現(xiàn)窗口降幅的成；海外央行貸款（FIMARepo Facility）回落150億（前一周-50億）；其他（過(guò)橋）貸款規(guī)模減少64億（前一周-2億）。
2.負(fù)債端，逆回購(gòu)下降331億（前一周-174億）；政府存款（TGA）下降221億（前一周-371億）。
3.凈流動(dòng)性層面（凈流動(dòng)性=總資產(chǎn)-財(cái)政存款-逆回購(gòu)，代表流入金融體系的資金），凈流動(dòng)性下降183億，而前一周上升267億（2022年周平均-200億）。
歐央行（3月24-31日）總資產(chǎn)下降1063億歐元（1152億美元，上周+41億歐元），主要是因?yàn)閷?duì)銀行貸款下降1238億。瑞信處置事件后續(xù)歐洲銀行系統(tǒng)總體反映較為平穩(wěn)，歐央行并未明顯擴(kuò)表反而延續(xù)此前縮表進(jìn)程，后續(xù)值得關(guān)注。
1.資產(chǎn)端，縮表導(dǎo)致證券資產(chǎn)下降188億歐元；對(duì)歐元區(qū)銀行貸款減少1238億歐元；其他資產(chǎn)上升363億歐元。
2.負(fù)債端，對(duì)銀行的負(fù)債下降1653億歐元；而對(duì)非銀的負(fù)債上升285億歐元；其他負(fù)債分項(xiàng)增加305億歐元。
日央行（3月20-30日）資產(chǎn)負(fù)債表小幅收縮2.26萬(wàn)億日元（171億美元）。美歐銀行危機(jī)暫緩，日本10年期國(guó)債收益率回升至0.47%（vs.3月8日0.5%），但周度國(guó)債購(gòu)買量仍維持在相對(duì)低位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波；歐美陷入衰退概率增加。
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