>> 華泰證券-宏觀視角：內(nèi)需反彈“進階”，信用擴張持續(xù)-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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1季度GDP及3月中國宏觀數(shù)據(jù)預(yù)覽
預(yù)計1季度GDP同比回升至3.5%左右，為2023年“低點”。2季度有望升至7.5%左右。3月經(jīng)濟活動指標同比上行，其中信貸同比持續(xù)上行、基建投資走強，地產(chǎn)基本面或企穩(wěn)回升，外需或仍對出口帶來拖累。
GDP：1季度預(yù)計實際GDP同比增速達3.5%左右。總體而言，1季度產(chǎn)能利用率仍在爬坡，且基數(shù)較高，增長或為年內(nèi)“低點”。其中消費回升，基建投資前置、地產(chǎn)投資回升，而外需回落但凈出口拖累不及此前預(yù)期。
工業(yè)：隨著生產(chǎn)活動進一步恢復(fù)且基數(shù)回落、預(yù)計3月工業(yè)生產(chǎn)同比增速從1-2月的2.4%回升至5.0%左右。3月制造業(yè)PMI較1-2月均值穩(wěn)步回升0.5個百分點至51.9%，高于市場預(yù)期。截至3月24日，華泰宏觀重啟指數(shù)（HRT）較趨勢值的比值比2月28日回升2.2%，較去年同期增速達5.8%（1-2月平均同比-1.1%）。其中物流指數(shù)環(huán)比大幅回升、同比跌幅收窄、外需或仍有所拖累。3月，整車物流指數(shù)較1-2月均值環(huán)比大幅回升約四成，同比降幅亦從1-2月的22%收窄至9%；公共物流園區(qū)吞吐指數(shù)環(huán)比回升23%、同比跌幅從1-2月的22%收窄至13%。上游開工率平穩(wěn)回升：焦化開工率環(huán)比略回落、而高爐開工率環(huán)比小幅回升。
社零：預(yù)計3月社會消費品零售總額同比增速從1-2月的3.5%明顯上行至8%左右。HRT中居民出行活躍度保持高位，3月百城擁堵指數(shù)同比上行5-6%，較1-2月均值+6.8%；18城地鐵客運量同比上行54%，較1-2月的8%大幅回升。3月汽車銷售同比跌幅有所收窄、1-26日乘用車零售銷量同比-1%（1-2月平均-17%）。
投資：預(yù)計總投資累計同比小幅上行至5.6%。分部門看，政策支撐下3月基建投資仍可能仍保持較高增速、當月同比或?qū)⒕S持在12%左右，制造業(yè)投資小幅回落，但房地產(chǎn)投資降幅或?qū)⑹照?%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示3月以來地產(chǎn)需求明顯回暖——3月1-28日30大中城市銷售面積同比上行44.2%，較上月的-15%大幅回升，26城二手房銷售面積同比上行35%。土地成交方面，3月1-24日百城土地成交面積同比回落13%，房建指標來看，玻璃庫存持續(xù)下降，截至3月24日玻璃庫存較2月28日下行17%，同時水泥開工率/鋁材開工率環(huán)比較2月28日分別上行11.7個百分點/6個百分點，或體現(xiàn)地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升。
通脹：預(yù)計3月CPI小幅回升至1.2%,受去年高基數(shù)及油價回落影響，PPI或?qū)⑾滦兄?2%左右。食品價格大多回落：3月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)較2月28日小幅下行0.8%，豬肉批發(fā)價和蔬菜批發(fā)價分別下降2.4%和8.6%；非食品價格小幅上行：義烏中國小商品總價格指數(shù)較上月上行0.3%，其中服裝服飾類持平，針、紡織品類小幅上升0.6%。工業(yè)品價格同比繼續(xù)回落：3月原油價格較2月環(huán)比下行5.2%；中國大宗商品價格總指數(shù)環(huán)比下降0.96%——環(huán)比看，礦產(chǎn)類+2.6%，能源-2.4%，有色-1.1%，螺紋鋼+2.5%，銅-0.2%。
外貿(mào)：預(yù)計3月名義出口增速可能小幅回落至-7%，進口降幅收窄至-3%，貿(mào)易順差錄得500億美元左右。韓國3月出口同比增速從1-2月同比降幅7.5%進一步走闊至13.6%，顯示全球制造業(yè)貿(mào)易周期或仍在筑底中。海外銀行風波暫未對歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)產(chǎn)生明顯擾動，后續(xù)影響待觀察，但總體而言，中國出口增長韌性或超預(yù)期（參見《快評：中國出口增長何時轉(zhuǎn)正？》，2023/3/8）。
貨幣財政：預(yù)計3月新增貸款3.25萬億元、社融約4.5萬億。此外，M2預(yù)計保持較高增速，M1增長有望繼續(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。預(yù)計3月新增人民幣貸款約3.25萬億元，一方面，企業(yè)中長期貸款延續(xù)年初至今的較強勢頭、房貸/居民貸款需求或有企穩(wěn)，政策性銀行金融工具繼續(xù)帶動基建投資和企業(yè)中長期貸款增長。另一方面，隨著地產(chǎn)周期企穩(wěn)回暖，居民信貸需求或拐點已現(xiàn)。信貸推動下，社融同比增速或上行至10%左右，而企業(yè)債、股權(quán)及政府債融資較去年同期略有走弱。財政方面，財政收入增長有望回升；財政支出、尤其民生和基建相關(guān)支出有望保持較快增長——預(yù)計政策性銀行金融工具仍是近期準財政的主要發(fā)力渠道。
風險提示：外需加速下滑，政策托底效果不佳。
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