>> 華泰證券-宏觀視角：聯(lián)儲(chǔ)上周小幅縮表，銀行資金缺口暫緩-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周度直擊美歐日央行資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)向|3月31日|第二期
3月8日硅谷銀行暴雷后被接管，美歐銀行風(fēng)波成為市場(chǎng)焦點(diǎn)（參見(jiàn)《硅谷銀行破產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)嗎？》，2023/3/12等一系列報(bào)告），歐美央行以擴(kuò)表+加息組合應(yīng)對(duì)。3月17日公布的周度聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)儲(chǔ)單周擴(kuò)表2970億美元，單周數(shù)額排名史上第三。從央行儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的變化，我們可以直觀、實(shí)時(shí)觀察銀行體系擠兌壓力及資本流動(dòng)方向；而聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的變化真實(shí)反映聯(lián)儲(chǔ)政策應(yīng)對(duì)的方向和力度。此外，央行資產(chǎn)負(fù)債表變化也是通脹、利率、收益率曲線形狀以及匯率的有效前瞻性指標(biāo)。3月24日我們首次發(fā)布了周度G3央行資產(chǎn)負(fù)債表追蹤，此為第二期。
一．本周概覽
3月23-29日美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)小幅下降278億美元，但SVB事件以來(lái)三周合計(jì)擴(kuò)表3637億美元（相對(duì)3月8日+4.4%）。此外，歐央行開(kāi)始小幅擴(kuò)表，值得關(guān)注?？傮w而言，G3（美、歐、日）3月第四周總資產(chǎn)變動(dòng)不大。幾點(diǎn)觀察：1）聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)窗口貸款回落，顯示銀行流動(dòng)性“急性”缺口下降，但較長(zhǎng)期的BTFP貸款繼續(xù)上升，顯示銀行經(jīng)營(yíng)仍未回正軌，流動(dòng)性缺口猶存；2）雖然一邊擴(kuò)表、流動(dòng)性支持銀行，但另一邊，美、歐央行繼續(xù)減持所持有的證券資產(chǎn)，顯示美歐央行并未完全轉(zhuǎn)向鴿派。3）歐央行開(kāi)始小幅擴(kuò)表支持銀行，后續(xù)值得關(guān)注。擴(kuò)表+加息的組合可能不足以逆轉(zhuǎn)和根除銀行體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力。我們維持此前的結(jié)論：1）G3相對(duì)擴(kuò)表，支持通脹預(yù)期中樞上行；2）美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際行動(dòng)并不夠“鴿派”（仍在減持國(guó)債等資產(chǎn)）；我們?nèi)匀徽J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)有必要在實(shí)際行動(dòng)上更為寬松、或基本面或金融穩(wěn)定惡化將迫使聯(lián)儲(chǔ)更寬松（參見(jiàn)《如何解讀美聯(lián)儲(chǔ)急速擴(kuò)表救助銀行》，2023/3/19）。
二．G3央行資產(chǎn)負(fù)債表變化簡(jiǎn)析
美聯(lián)儲(chǔ)（3月23-29日）總資產(chǎn)小幅下降278億美元，其中對(duì)海內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的貸款總額略減，同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)減持國(guó)債和MBS。貸款分化——貼現(xiàn)窗口“急用”貸款和海外貸款規(guī)模下降，但較長(zhǎng)期對(duì)銀行貸款（BTFP）則繼續(xù)上升。
1.資產(chǎn)端，總資產(chǎn)減少-278億（前一周+945億）。其中，貼現(xiàn)窗口貸款（再度）下降221億（前一周-426億），銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)有所下降，短期貸款（貼現(xiàn)窗口，<15天）繼續(xù)向略長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)換——新增BTFP（<1年）107億美元，約抵消貼現(xiàn)窗口降幅的一半；海外央行貸款（FIMARepo Facility）回落50億（前一周+600億）；其他（過(guò)橋）貸款規(guī)?；颈３植蛔?；國(guó)債和MBS下降104億（前一周-35億）。
2.負(fù)債端，逆回購(gòu)下降174億（前一周+2269億）；政府存款（TGA）-371億，前值-778億；其他存款增加268億，前值-653億，顯示銀行流動(dòng)性需求邊際下降。
3.凈流動(dòng)性層面（凈流動(dòng)性=總資產(chǎn)-財(cái)政存款-逆回購(gòu)，代表流入金融體系的資金），凈流動(dòng)性上升267億，而前一周下降546億（2022年周平均-200億）。
歐央行（3月17-24日）資產(chǎn)負(fù)債表微增41億歐元（前一周+25億歐元），主要為對(duì)銀行貸款（本周+52億歐元）。雖然瑞信處置事件告一段落，暫未導(dǎo)致歐央行明顯擴(kuò)表，但歐洲銀行融資成本高企，后續(xù)仍然值得關(guān)注。
1.資產(chǎn)端，歐央行縮表（QT）導(dǎo)致證券資產(chǎn)下降23億；對(duì)歐元區(qū)銀行的貸款增加52億；其他資產(chǎn)上升12億。
2.負(fù)債端，對(duì)銀行的負(fù)債上升512億；而對(duì)非銀的負(fù)債下降486億；其他負(fù)債分項(xiàng)增加14億。
日央行（3月10-20日）資產(chǎn)負(fù)債表小幅收縮8.3萬(wàn)億日元。由于美歐銀行危機(jī)，日本10年期國(guó)債收益率降至0.36%（vs.3月8日0.5%），日央行退出YCC可能暫緩，周度國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量維持在相對(duì)低位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)中小銀行擠兌風(fēng)波升級(jí)，歐洲投行風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵。
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