>> 華泰證券-策略深度研究-Q2策略：行至中局，伏擊熱點(diǎn)擴(kuò)散-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大?。?/td>
| 1902KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
A股或行至中局，伏擊熱點(diǎn)擴(kuò)散的電子/醫(yī)藥
歷史上A股賺錢(qián)效應(yīng)在Q2承壓，但分析主導(dǎo)因素后今年可能略有不同，A股庫(kù)存周期位置+當(dāng)前ERP隱含預(yù)期決定大勢(shì)不悲觀。去年11月至今A股估值修復(fù)基本到位，趨勢(shì)已成，但分子端修復(fù)尚未被充分price in進(jìn)指數(shù)點(diǎn)位，EPS將成為后續(xù)上行行情的夯實(shí)支撐。風(fēng)格上，國(guó)內(nèi)剩余流動(dòng)性和海外流動(dòng)性環(huán)境決定2023與2013有差異，大盤(pán)成長(zhǎng)可能接力交易階段性擁擠的主題成長(zhǎng)，從風(fēng)格β、板塊β、行業(yè)α三個(gè)角度綜合篩選，Q2配置策略重在伏擊熱點(diǎn)擴(kuò)散，首選電子，次選醫(yī)療服務(wù)。
Q2日歷效應(yīng)雖轉(zhuǎn)弱，但庫(kù)存周期才是勝負(fù)手
“五窮六絕”是A股比較經(jīng)典的日歷效應(yīng)，4月投資者下修政策預(yù)期、業(yè)績(jī)驗(yàn)證壓力、年中資金面緊張、海外Sell in May等是常見(jiàn)Q2賺錢(qián)效應(yīng)轉(zhuǎn)弱的觸發(fā)劑，但我們務(wù)必考慮今年與過(guò)往的差異：其一，1~2月份經(jīng)濟(jì)和信貸數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)，A股庫(kù)存周期已由主動(dòng)去庫(kù)階段轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)階段，且可能在年中之后進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，此兩個(gè)階段A股賺錢(qián)效應(yīng)逐級(jí)抬升，2000年以來(lái)六輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，A股均取得正收益；其二，兩會(huì)定調(diào)5%左右的增速目標(biāo)后，投資者對(duì)于政策刺激和Q1業(yè)績(jī)的預(yù)期不高，此體現(xiàn)為A股ERP還處于近十年的59%分位，預(yù)期下修的風(fēng)險(xiǎn)或小于預(yù)期上修的機(jī)遇。
估值修復(fù)基本到位，分子端將支撐后續(xù)行情
年初至今宏觀數(shù)據(jù)修復(fù)節(jié)奏實(shí)際快于我們?nèi)ツ昴甓炔呗浴断M(fèi)“重啟”，科技“共生”》（2022.11.01）中的預(yù)測(cè)路徑，我們將A股全年盈利增速小幅上調(diào)至13%（前值10%），合理PETTM小幅上調(diào)至18.2x（前值17.3x），以體現(xiàn)：①地產(chǎn)銷(xiāo)售比此前更樂(lè)觀一些，或帶動(dòng)信貸周期回升斜率更高，②SVB等局部風(fēng)險(xiǎn)暴露后，聯(lián)儲(chǔ)或提前轉(zhuǎn)入寬松周期，美元更弱，新興權(quán)益資金面環(huán)境更優(yōu)。當(dāng)前A股PETTM為17.9x，與我們預(yù)期的全年合理PETTM接近，反映去年11月以來(lái)的估值修復(fù)基本到位，而分子端13%的盈利修復(fù)尚未被大面積price in，分子端或?yàn)锳股后續(xù)上行行情的夯實(shí)支撐。
大盤(pán)成長(zhǎng)或承接主題成長(zhǎng)，上游超額仍需等待
從雙創(chuàng)vs主板的業(yè)績(jī)剪刀差周期、全球利率周期、國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組周期的位置來(lái)看，全年廣義成長(zhǎng)vs廣義價(jià)值的相對(duì)收益勝率在提升。從市值角度來(lái)看，去年11月至今，廣義大盤(pán)股優(yōu)于廣義中小盤(pán)，不過(guò)大盤(pán)成長(zhǎng)明顯落后于主題成長(zhǎng)（中小盤(pán)成長(zhǎng)），或與AIGC產(chǎn)業(yè)周期的醞釀?dòng)嘘P(guān)，但需注意當(dāng)前與2013年的不同點(diǎn)在于：①剩余流動(dòng)性頂部拐點(diǎn)已現(xiàn)，全年大概率脫虛入實(shí)，②海外處于緊縮周期頂部，外資重返中國(guó)權(quán)益的大趨勢(shì)處于前半段，此兩者環(huán)境意味著大盤(pán)成長(zhǎng)持續(xù)跑輸?shù)倪壿嫴豁?。?duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上中下游風(fēng)格，CPI-PPI剪刀差繼續(xù)擴(kuò)張且PPIRM不高，意味著中下游Q2依然占優(yōu)。
行至中局，伏擊熱點(diǎn)擴(kuò)散，加配電子/醫(yī)藥
當(dāng)前投資者已注意到主題成長(zhǎng)交易擁擠度快速上升至歷史高位，在A股賺錢(qián)效應(yīng)中期上行的環(huán)境中，熱點(diǎn)擴(kuò)散/低位補(bǔ)漲的概率大于高位板塊回調(diào)。思考熱點(diǎn)擴(kuò)散可能至哪個(gè)方向？我們建議從風(fēng)格β、板塊β、行業(yè)α三個(gè)角度篩選，在相對(duì)低位的板塊中，首選電子，次選醫(yī)療服務(wù)。對(duì)于電子，順大盤(pán)成長(zhǎng)下游風(fēng)格，順TMT板塊β（也受益于AIGC產(chǎn)業(yè)周期），且逐漸具備行業(yè)α（全球半導(dǎo)體周期拐點(diǎn)臨近、部分子賽道已率先拐點(diǎn)回升，如面板、MLCC）；對(duì)于醫(yī)療服務(wù)，順大盤(pán)成長(zhǎng)下游風(fēng)格，順大消費(fèi)板塊β，且逐漸具備行業(yè)α（1~2月全球醫(yī)藥投融資拐點(diǎn)出現(xiàn)、醫(yī)院就診復(fù)蘇斜率上升）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)修復(fù)力度不及預(yù)期，海外流動(dòng)性緊縮超預(yù)期。
|
|
