>> 華泰證券-專題研究：聯(lián)儲(chǔ)觀察，加息，但市場(chǎng)想的更多-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn)：3月加息，但市場(chǎng)因“信用緊縮”想得更多
“信貸緊縮”是聯(lián)儲(chǔ)鷹派點(diǎn)陣圖與SEP被美債市場(chǎng)略鴿派解讀關(guān)鍵。3.23美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25bp，具體措辭方面呈現(xiàn)出一個(gè)關(guān)鍵變化：聯(lián)儲(chǔ)首次提出“信貸緊縮”表述，并表示考慮進(jìn)一步加息時(shí)必須保持警惕。當(dāng)前SVB事件短期影響或邊際趨緩、但中長(zhǎng)期或?qū)⒅萍s聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮空間。對(duì)于港股，第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)&重回寬松交易或確認(rèn)港股底部；第二，當(dāng)前港股分子端出現(xiàn)抬升跡象，根據(jù)Factset數(shù)據(jù)，3月恒指企業(yè)盈利預(yù)測(cè)上調(diào)數(shù)>下調(diào)數(shù)，近19個(gè)月來首次；港股企業(yè)盈利3月最新全年預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)11%，分子或亦支持港股底部確認(rèn)。關(guān)注Q1業(yè)績(jī)有望上行的行業(yè)。
新詞“信貸緊縮”：鷹派點(diǎn)陣圖與SEP被美債市場(chǎng)略鴿派解讀的關(guān)鍵
3.23美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25bp，符合CMEFedWatch此前預(yù)期，且23年利率終值保持為5.1%。具體措辭方面：第一，聯(lián)儲(chǔ)措辭中刪去了“持續(xù)提高目標(biāo)區(qū)間將是適當(dāng)?shù)摹钡谋硎?，暗示“higher for longer”的higher或?qū)⒔Y(jié)束；第二，鮑威爾在記者問答環(huán)節(jié)提出：當(dāng)前已觀察到“信貸緊縮”的可能性，考慮進(jìn)一步加息時(shí)必須保持警惕。上述變化使美債市場(chǎng)略鴿派解讀鷹派數(shù)據(jù)：點(diǎn)陣圖較12月略微上移且點(diǎn)陣圖和3月SEP上調(diào)24年利率終值。此后，美債利率下行&美股一開始先上漲亦表明市場(chǎng)的“略鴿派”解讀，美股此后下跌則反應(yīng)信貸緊縮（從而傷害遠(yuǎn)端盈利預(yù)期）對(duì)當(dāng)期風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。
SVB事件余波：短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)&中長(zhǎng)期制約聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮空間
第一，當(dāng)前SVB事件的短期影響或邊際趨緩。1）聯(lián)儲(chǔ)在FOMC會(huì)議中認(rèn)為：貸款計(jì)劃有效地滿足了銀行的需求，且準(zhǔn)備用所有工具確保銀行系統(tǒng)的安全；2）我們跟蹤的美元流動(dòng)性指標(biāo)（TED利差與全球主要金融機(jī)構(gòu)CDS等）顯示本周美元流動(dòng)性趨于寬松，亦指向短期影響趨緩。第二，SVB事件或?qū)⒅虚L(zhǎng)期制約貨幣政策緊縮空間。1）SVB事件使得美國(guó)金融條件（如信貸）或出現(xiàn)邊際緊縮、其影響亦可類比邊際加息；2）美國(guó)財(cái)長(zhǎng)Yellen表示，類似SVB的事件未來會(huì)更可能發(fā)生。邊際緊縮的金融條件（從而帶來更低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）&邊際提升的金融風(fēng)險(xiǎn)→或制約聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮空間。
風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)&重回寬松交易或確認(rèn)港股底部
分母端或確認(rèn)港股底部：1）此前市場(chǎng)因評(píng)估SVB、瑞信等事件的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致全球Risk-off，但當(dāng)前受益于美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行的迅速政策應(yīng)對(duì)→港股風(fēng)險(xiǎn)偏好或修復(fù)，市場(chǎng)或切換至寬松交易；2）疊加FOMC的“鴿派加息”信號(hào)→市場(chǎng)對(duì)貨幣政策預(yù)期更鴿派，港股貼現(xiàn)率下行；3）ECB周三表示當(dāng)前歐洲核心通脹未現(xiàn)明確下行跡象，鷹派表述或施壓DXY →提振港股風(fēng)險(xiǎn)偏好。疊加當(dāng)前分子端出現(xiàn)抬升跡象：根據(jù)Factset數(shù)據(jù)，3月恒生指數(shù)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)上調(diào)數(shù)超越下調(diào)數(shù)，為近19個(gè)月來首次；港股企業(yè)盈利3月最新全年預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)11%，為8個(gè)月來首次，分子或支持港股底部確認(rèn)。
行業(yè)配置：關(guān)注Q1業(yè)績(jī)有望上行的港股互聯(lián)網(wǎng)、紡織服裝、地產(chǎn)鏈
港股互聯(lián)網(wǎng)：游戲（中國(guó)ios游戲市場(chǎng)收入1月同比轉(zhuǎn)正（+14.8%）、2月國(guó)產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量繼續(xù)維持高位（87個(gè)））；紡織服裝：紡織紗線、織物及制品出口額2月同比-14.4%，相比1月-26.30%小幅回升；服裝鞋帽針織紡品零售額2月同比增加5.4%，較12月-6.5%小幅回升。地產(chǎn)：2月商品房銷售面積累計(jì)同比-3.6%，較12月-24.3%回升；30城商品房成交面積3月同比34.42%，較2月32.03%回升。建材：旗艦指標(biāo)房屋竣工面積2月同比增加8%，較12月-15%大幅提升。家具零售（內(nèi)銷）：家具零售額2月同比增加5.2%；家具及零件出口金額2月同比下降-24.90%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期
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