>> 華泰證券-宏觀視角：周度直擊美歐日央行資產(chǎn)負(fù)債表動(dòng)向-230324
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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3月24日|第一期
3月8日硅谷銀行（SVB）暴雷后，美歐銀行風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵、演繹（參見(jiàn)《硅谷銀行破產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)嗎？》，2023年3月12日；《瑞信AT1轉(zhuǎn)債清零、或有“余震”》，2023年3月20日）。3月17日凌晨公布的周度聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)儲(chǔ)單周擴(kuò)表2970億美元，單周數(shù)額排名史上第三（參見(jiàn)《如何解讀美聯(lián)儲(chǔ)急速擴(kuò)表救助銀行》，2023年3月19日）。從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的變化，我們可以直觀、實(shí)時(shí)觀察美國(guó)銀行體系擠兌壓力以及聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)應(yīng)對(duì)的方向和力度。同時(shí)，央行資產(chǎn)負(fù)債表變化也是通脹、利率、收益率曲線形狀以及匯率的有效前瞻性指標(biāo)。在海外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩之際，我們推出周度G3央行資產(chǎn)負(fù)債表追蹤產(chǎn)品，助力投資者盡早把握央行動(dòng)向。
一．本周概覽
美聯(lián)儲(chǔ)3月16-23日擴(kuò)表945億美元，兩周合計(jì)擴(kuò)表3915億美元（相對(duì)3月8日+4.7%）。有趣的是1）聯(lián)儲(chǔ)可能通過(guò)FIMA向瑞士央行貸款600億美元，顯示海外銀行危機(jī)仍在發(fā)酵、海外央行或有所協(xié)同；2）增加貸款的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)減持國(guó)債，顯示聯(lián)儲(chǔ)并未完全轉(zhuǎn)向鴿派。同期，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模暫時(shí)保持穩(wěn)定?？傮w而言，G3（美、歐、日）3月第三周繼續(xù)擴(kuò)表，顯示銀行風(fēng)險(xiǎn)仍有余震。由此看，美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，歐洲瑞信事件處置雖暫告段落，但經(jīng)濟(jì)基本面和金融體系脆弱性仍在，資金成本快速上升的壓力將繼續(xù)傳導(dǎo)、蔓延，日本退出收益率曲線控制（YCC）的時(shí)點(diǎn)也可能因此推遲。結(jié)論是：1）G3繼續(xù)擴(kuò)表，支持通脹預(yù)期中樞上行；2）美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際行動(dòng)并不夠“鴿派”（仍在減持國(guó)債等資產(chǎn)）；我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有必要在實(shí)際行動(dòng)上更為寬松、或者基本面或金融穩(wěn)定惡化將迫使聯(lián)儲(chǔ)更寬松。
二．G3央行資產(chǎn)負(fù)債表變化簡(jiǎn)析
美聯(lián)儲(chǔ)（3月16-23日）總體凈擴(kuò)表速度較此前一周放緩，但仍快于SVB暴雷之前。新增資產(chǎn)主要來(lái)自對(duì)海外央行的貸款，較長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)貸款周環(huán)比上升；而貼現(xiàn)窗口“急用”貸款、國(guó)債和MBS規(guī)模則繼續(xù)下降。
1.資產(chǎn)端，總資產(chǎn)增加945億（前一周+2970億）。其中，新增海外央行貸款（FIMARepo Facility）600億，可能是瑞士央行為應(yīng)對(duì)瑞銀瑞信合并從美聯(lián)儲(chǔ)獲得美元流動(dòng)性；貼現(xiàn)窗口貸款下降426億（前一周+1483億），銀行擠兌可能沒(méi)有此前“危機(jī)”，但短期（貼現(xiàn)窗口，<15天）貸款向略長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)換，仍有凈增——新增BTFP（<1年）周使用規(guī)模則從119億升至417億，與貼現(xiàn)窗口下降基本抵消；新增其他（過(guò)橋）貸款370億（前一周+1428億）。
2.負(fù)債端，新增逆回購(gòu)2269億，（前一周-1372億）；政府存款（TGA）-778億，前值-341億；其他存款減少653億，較前一周的+4703億明顯回落，與銀行流動(dòng)性需求邊際下降但仍高于SVB事件前的均值趨勢(shì)一致。
3.凈流動(dòng)性層面（凈流動(dòng)性=總資產(chǎn)-財(cái)政存款-逆回購(gòu)，代表流入金融體系的資金），凈流動(dòng)性下降546億，而前一周則大幅上升4683億（2022年周平均-200億）。
歐央行（3月10-17日）資產(chǎn)負(fù)債表微增25億歐元，顯示歐洲銀行的資金缺口暫時(shí)可控。由于瑞信風(fēng)波在3月16日才爆發(fā)，最新歐央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)僅截至3月17日，目前數(shù)據(jù)可能尚不足以判斷瑞信事件“余震”。
1.資產(chǎn)端，歐央行縮表（QT）導(dǎo)致證券資產(chǎn)下降66億；對(duì)歐元區(qū)銀行的貸款增加145億；其他資產(chǎn)下降54億。
2.負(fù)債端，對(duì)銀行的負(fù)債下降1567億；而對(duì)非銀的負(fù)債增加1557億；其他負(fù)債分項(xiàng)增加35億。
日央行（3月10-17日）資產(chǎn)負(fù)債表小幅收縮8.3萬(wàn)億日元；本周購(gòu)買國(guó)債1.3萬(wàn)億日元。由于美歐銀行危機(jī)，日本10年期國(guó)債收益率降至0.33%（vs.3月8日0.5%），日央行退出YCC可能暫緩，因此本周的國(guó)債購(gòu)買量出現(xiàn)下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)中小銀行擠兌風(fēng)波升級(jí)，歐洲投行風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵。
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