>> 華泰證券-宏觀專題研究：2023年哪些行業(yè)會有定價權(quán)？-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2022年底中國優(yōu)化防疫政策后，消費(fèi)、出行、跨境交流等需求明顯回升，基建開工和地產(chǎn)交易回暖趨勢也日益明晰。然而，中國內(nèi)需上行之際正逢海外需求回落之時，國內(nèi)行業(yè)景氣度出現(xiàn)明顯的“內(nèi)外需切換”形態(tài)。近期一些行業(yè)出現(xiàn)“價格戰(zhàn)”的局面也和內(nèi)外需相對強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換有關(guān)。畢竟，此前三年“外需強(qiáng)、內(nèi)虛弱”壞境下，產(chǎn)能布局已然發(fā)生變化。此前外需拉動板塊若經(jīng)歷產(chǎn)能擴(kuò)張，價格下行壓力可能凸顯。另一方面，內(nèi)需、尤其是此前受疫情壓制的服務(wù)業(yè)需求快速釋放，而其產(chǎn)能經(jīng)歷3年的整合、退出，定價權(quán)反而明顯上升。我們認(rèn)為，一些行業(yè)不僅營業(yè)收入有望回到19年、甚至更高；經(jīng)營杠桿和利潤率擴(kuò)張可能同時推動盈利能力明顯超過2019年水平。
本文利用工業(yè)企業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、出口、消費(fèi)等一系列行業(yè)產(chǎn)能和需求的宏觀數(shù)據(jù)，拼接出一個自上而下的中觀“景氣度圖譜”、從供需兩方分析這一命題。
1.2023年，中國需求增長增量在何方？
今年需求回升的主線是防疫政策調(diào)整后的內(nèi)需恢復(fù)疊加前期累積需求集中釋放，包括出行、社交活動及相關(guān)消費(fèi)，基建實(shí)物工作量上升，而地產(chǎn)需求體現(xiàn)政策寬松+增長預(yù)期好轉(zhuǎn)的正向激勵。
1)消費(fèi)、尤其服務(wù)消費(fèi)：防疫政策優(yōu)化之時，即使不完全回補(bǔ)此前“缺口”，餐飲、旅游等行業(yè)收入較疫情前的趨勢（一年內(nèi)）有超3成的回升空間（參見《再論中國消費(fèi)回升的空間》，2023/01/15），此外，各類“消費(fèi)場景”恢復(fù)將帶動服裝鞋帽、化妝品、金飾、飲料零食等需求全面回升。
2)可選消費(fèi)、基建和地產(chǎn)完工鏈相關(guān)工業(yè)品：內(nèi)需驅(qū)動的原材料需求韌性更強(qiáng)，如部分有色金屬、建材等。此外，地產(chǎn)成交和基建相關(guān)消費(fèi)需求也將受提振，如家裝、家電、家具等。但家電家具也將受出口下行影響。
2.2020-22年，哪些行業(yè)產(chǎn)能整合、出清更明顯；哪些逆勢擴(kuò)張？
1)上游（高耗能）原材料、電力供應(yīng)和大量可選消費(fèi)行業(yè)整合度明顯提高。包括油氣，鋼鐵，有色金屬，煤炭等。消費(fèi)品如服裝、家具、文娛等產(chǎn)能也更為緊湊。此外，傳統(tǒng)車企產(chǎn)能仍在出清中。消費(fèi)行業(yè)中，服務(wù)消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)能出清最為猛烈、相對而言，供需缺口也最大。
2)產(chǎn)能擴(kuò)張的行業(yè)包括水泥、化纖、家具、電氣、新能源等、部分受此前出口需求支撐。他們的產(chǎn)能利用和盈利水平均低于工業(yè)企業(yè)平均。
3.景氣度的“sweet spot”在哪里？
與消費(fèi)場景更相關(guān)的可選消費(fèi)品、地產(chǎn)相關(guān)（但受外需影響較小的）消費(fèi)品、以及服務(wù)消費(fèi)均受產(chǎn)能整合及需求回升雙重推動，定價權(quán)或明顯上升。
另一面，產(chǎn)能擴(kuò)張較快，但受外需影響較大行業(yè)的定價權(quán)和盈利能力可能短期承壓，包括計算機(jī)通信電子、新能源設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、橡膠塑料等行業(yè)。
早期價格信號已經(jīng)開始顯現(xiàn)。今年，內(nèi)需主導(dǎo)大宗商品走勢更強(qiáng)。社交、商旅相關(guān)服務(wù)業(yè)價格同樣全面、持續(xù)走高。同時，外需主導(dǎo)產(chǎn)品價格明顯承壓。
風(fēng)險提示：外需超預(yù)期下跌，內(nèi)需回升不及預(yù)期。
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