>> 華泰證券-港股策略雙周報(bào)：底部確認(rèn)，沿分子端拾級(jí)而上-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
1889KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王以 |
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核心觀點(diǎn)：12月中旬平臺(tái)或已被再次確認(rèn)，可沿分子端進(jìn)攻性布局港股
港股底部（去年12月中旬平臺(tái)位）在多重邏輯驗(yàn)證下或已確認(rèn)。本次FOMC會(huì)議從分母端或再次確認(rèn)港股底部、疊加分子端出現(xiàn)回升態(tài)勢（見《聯(lián)儲(chǔ)觀察：加息，但市場想得更多》2023.3.23），后續(xù)可沿分子布局港股。此前（《港股：支持力看國內(nèi)，催化劑看海外》2023.3.12），我們強(qiáng)調(diào)，此底部應(yīng)具邏輯/資金雙支撐：其一，12月中旬前的兩輪主升浪，均由內(nèi)因驅(qū)動(dòng)（地產(chǎn)+防疫+平臺(tái)經(jīng)濟(jì)），并未過多交易海外寬松預(yù)期，其二，資金層面，12月中旬前驅(qū)動(dòng)為空頭平倉+對(duì)沖基金回補(bǔ)，對(duì)沖基金加倉中國至歷史高位發(fā)生于1月后。配置：Q1業(yè)績有望上行及利率敏感度較高的板塊。
港股或沿分子拾級(jí)而上，德意志銀行風(fēng)波也許影響相對(duì)較為有限
Factset港股全年企業(yè)盈利3月預(yù)計(jì)增長11%，近月來隨中國復(fù)蘇進(jìn)程不斷接近《港股：中國復(fù)蘇進(jìn)程或?yàn)楹诵念A(yù)期差》(23.1.15)19%盈利增速預(yù)測。差異或?yàn)?1)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)5%左右，市場或下修復(fù)蘇預(yù)期; 2)市場仍對(duì)出口較悲觀。但:1)30城商品房成交面積近4周同比+23.45%，故或不應(yīng)對(duì)內(nèi)需斜率過于悲觀; 2)中國1-2月出口超Wind一致預(yù)期&美3月PMI超彭博一致預(yù)期，故或不應(yīng)對(duì)外需過于悲觀。近日，繼瑞信后、德意志銀行市場表現(xiàn)（股價(jià)、CDS等）亦出現(xiàn)擾動(dòng)，但我們觀察主要銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)（Factset），其相關(guān)指標(biāo)相對(duì)仍穩(wěn)健，德意志銀行風(fēng)波也許影響相對(duì)較為有限。
財(cái)務(wù)：制藥、消費(fèi)者服務(wù)、能源、媒體、軟件近期盈利預(yù)測上調(diào)幅度較大
當(dāng)前港股22年報(bào)市值披露率(已披露年報(bào)個(gè)股市值/總市值)約53%，歸母凈利潤增速約為3.3%，略高于《港股：中國復(fù)蘇進(jìn)程或?yàn)楹诵念A(yù)期差》(23.1.15)中-0.6%，低于21年21.3%。分行業(yè)來看，制藥(270%)、運(yùn)輸(176.5%)、零售(86.2%) 22年歸母凈利增速較高，運(yùn)輸(791%)、零售(111%)、消費(fèi)者服務(wù)(98%)ΔG較高(22年歸母凈利增速-21年歸母凈利增速)。1Q23內(nèi)，分析師對(duì)港股整體自下而上23E盈利預(yù)測約上調(diào)0.5% (選擇22.12.31和23.3.26都有23E歸母凈利的公司作為標(biāo)的池)，其中：制藥(13%)、消費(fèi)者服務(wù)(7%)、能源(3%)、媒體(3%)、軟件(3%) 2023E盈利預(yù)測上調(diào)幅度較大。
歐美貨幣政策節(jié)奏差或仍指向美元指數(shù)趨勢走弱，利好港股風(fēng)險(xiǎn)偏好
根據(jù)當(dāng)前Bloomberg的(OIS)隱含加息利率路徑，市場定價(jià)ECB或?qū)Ⅹ椗芍?月、此后緩慢鴿派vs FED于5月后即開始變鴿，且年內(nèi)美-歐政策利率的利差全年趨勢收斂。此間隱含邏輯或?yàn)椋簩?duì)于歐元區(qū)(EZ)，上半年：不會(huì)形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的銀行業(yè)風(fēng)波→ECB仍或相對(duì)鷹派的貨幣政策；下半年，隨加息影響&能源沖擊趨緩，EZ或?qū)⑦M(jìn)入復(fù)蘇區(qū)間。此外，中國復(fù)蘇對(duì)EZ經(jīng)濟(jì)亦具備拉動(dòng)效應(yīng)、且中國全年復(fù)蘇力度當(dāng)前仍存超預(yù)期可能。對(duì)于US：美債市場交易重心或正從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)→金融風(fēng)險(xiǎn)(注意聯(lián)儲(chǔ)上周仍在擴(kuò)表)。當(dāng)前，貨幣政策節(jié)奏差或指向DXY趨勢走弱。
行業(yè)配置：關(guān)注Q1業(yè)績有望上行和利率敏感度較高的板塊
第一，關(guān)注Q1業(yè)績有望上行的板塊：港股互聯(lián)網(wǎng)：游戲（3月國產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量繼續(xù)保持較高水平（86個(gè)））、電商（2月電商零售額累計(jì)同比6.2%、較前值提升（12月4%））。地產(chǎn)鏈：地產(chǎn)：2月商品房銷售面積累計(jì)同比-3.6%，較12月-24.3%回升；30城商品房成交面積3月前三周同比34%，較1-2月約-14%大幅回升。建材：旗艦指標(biāo)房屋竣工面積2月同比增加8%，較12月-15%大幅提升。家具零售（內(nèi)銷）：家具零售額2月同比增加5.2%；家具及零件出口金額2月同比下降-24.9%。第二，關(guān)注利率敏感性較高的：港股互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)硬件與設(shè)備（見《蓄勢待發(fā)，把握修復(fù)三重奏》2022.11.9）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期。
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