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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收82.5億元（+19.4%）、歸母凈利潤8.62億元（+12%）、扣非歸母凈利潤7.69億元（+3.9%）。分季度來看，22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收26.9億元（+72.7%）、歸母凈利潤1.33億元（+23.4%）、扣非歸母凈利潤1.21億元（+16.5%）。
　　速效救心丸純銷數(shù)據(jù)優(yōu)異，二線品種潛力釋放初見成效：速效救心丸全年實(shí)現(xiàn)15.3億元銷售（+17.7%），報(bào)表端銷售增長2.3億元、純銷端銷售增長5億元，庫存情況進(jìn)一步優(yōu)化，純銷數(shù)據(jù)體現(xiàn)終端實(shí)際需求增長強(qiáng)于報(bào)表端。此外，公司重點(diǎn)挖掘二線品種潛力，目前已初見成效：1）清咽滴丸、清肺消炎丸、胃腸安丸、安宮牛黃丸、癃清片銷售量分別增長59.89%、47.11%、33.35%、18.27%、15.50%；2）京萬紅20g規(guī)格新裝上市，社會(huì)庫存逐步合理化；3）重新啟動(dòng)清宮壽桃丸銷售，銷售收入同比增長288.7%；4）金芪降糖片新開發(fā)醫(yī)院上千家，同比增長達(dá)20%。
　　產(chǎn)銷分離、銷售架構(gòu)優(yōu)化，降本增效、銷售效率提升：公司整合銷售公司、營銷公司、達(dá)仁堂銷售團(tuán)隊(duì)、京萬紅銷售團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷分離。銷售架構(gòu)從過去的自產(chǎn)自銷走向銷售平臺(tái)統(tǒng)攬、按產(chǎn)品線劃分銷售團(tuán)隊(duì)的高約集約方式，有望提升銷售效率、降本增效。目前的銷售架構(gòu)：1）銷售公司/津欣平臺(tái)負(fù)責(zé)心腦血管、呼吸、消化；2）營銷平臺(tái)/津樂平臺(tái)負(fù)責(zé)風(fēng)濕骨痛、泌尿等?？?；3）達(dá)仁堂銷售公司/津達(dá)平臺(tái)負(fù)責(zé)精品國藥、藥酒系列等；4）京萬紅銷售團(tuán)隊(duì)/津美平臺(tái)負(fù)責(zé)創(chuàng)面修復(fù)、內(nèi)分泌等；5）以上銷售團(tuán)隊(duì)由健康科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展分公司統(tǒng)攬。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.47/103.39/114.55億元，歸母凈利潤10.54/12.83/15.06億元。對(duì)應(yīng)PE分別為28.6/23.5/20.0倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)