| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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數(shù)據(jù)快評(píng)：3月新增社融5.38萬(wàn)億元，明顯高于彭博一致預(yù)期的4.5萬(wàn)億元，且比去年同期多增7,079億元（圖表1）。3月新增社融超預(yù)期，主要由以下三項(xiàng)驅(qū)動(dòng)：一、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍較強(qiáng)；二、繼2月觸底回升之后，3月新增居民中長(zhǎng)期貸款同比增幅明顯擴(kuò)大，顯示居民購(gòu)房需求持續(xù)修復(fù)；三、3月非標(biāo)資產(chǎn)余額、尤其是表外票據(jù)余額環(huán)比上升，可能是貸款需求強(qiáng)勁下票據(jù)融資由表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外。由此，3月社融同比增速?gòu)?月的9.9%小幅加快至10.0%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速?gòu)?4.5%回落至12.2%、但仍處于較高水平（圖表2）。由于去年同期基數(shù)較高，3月M2同比增速?gòu)?月的12.9%小幅放緩至12.7%，符合彭博一致預(yù)期，而環(huán)比增速維持高位，可能反映信貸投放強(qiáng)勁、以及理財(cái)資金繼續(xù)回歸表內(nèi)的綜合影響。此外，M1同比增速?gòu)?.8%回落至5.1%，低于彭博一致預(yù)期的6.0%，顯示企業(yè)部門現(xiàn)金流狀況仍待進(jìn)一步改善。
分析結(jié)論：從信貸先行指標(biāo)看，內(nèi)需有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。往前看，居民中長(zhǎng)期貸款增速回升的持續(xù)性值得關(guān)注，以判斷地產(chǎn)投資周期走勢(shì)。3月居民與企業(yè)貸款同比均明顯多增，推動(dòng)貸款與社融同比增速進(jìn)一步上升、環(huán)比增速維持高位，反映信貸周期保持強(qiáng)勢(shì)。考慮金融條件領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)內(nèi)需將保持回升勢(shì)頭。值得注意的是，隨著地產(chǎn)需求持續(xù)回暖，3月居民中長(zhǎng)期貸款增速明顯回升。如果地產(chǎn)成交能夠持續(xù)放量，或?qū)?dòng)地產(chǎn)投資回升，因此居民中長(zhǎng)期貸款增速回升的持續(xù)性值得關(guān)注。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）3月新增人民幣貸款為3.89萬(wàn)億元，高于彭博一致預(yù)期的3.30萬(wàn)億元及去年同期的3.13萬(wàn)億元。由此，3月人民幣貸款余額同比增速?gòu)?月的11.6%升至11.8%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速維持在12.6%的高位。3月居民貸款、尤其是中長(zhǎng)期貸款同比明顯多增，顯示居民購(gòu)房需求持續(xù)修復(fù)；同時(shí)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比保持多增，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍較強(qiáng)。具體看，3月新增居民短期、中長(zhǎng)期貸款分別為6,094億元、6,348億元，均明顯高于去年同期的3,848億元、3,735億元。由此，3月居民貸款、尤其是居民中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)明顯加快（圖表3和4）。同時(shí)，3月新增企業(yè)短期、中長(zhǎng)期貸款分別達(dá)1.08萬(wàn)億元、2.07萬(wàn)億元，均明顯高于去年同期的8,089億元、1.34萬(wàn)億元。另一方面，3月票據(jù)融資余額環(huán)比減少4,687億元，而去年同期為環(huán)比增加3,187億元，可能反映銀行通過(guò)壓縮表內(nèi)票據(jù)來(lái)滿足強(qiáng)勁的信貸需求。
2）3月新增社融為5.38萬(wàn)億元，明顯高于彭博一致預(yù)期的4.5萬(wàn)億元、以及去年同期的4.66萬(wàn)億元。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表5），3月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)余額環(huán)比增加1,919億元，而今年2月為環(huán)比減少81億元、去年3月僅環(huán)比增加135億元。另一方面，3月政府債凈發(fā)行6,022億元，低于去年同期的7,074億元。此外，3月企業(yè)債凈融資3,288億元，小幅低于去年同期的3,750億元。
3）3月M2同比增速?gòu)?月的12.9%小幅放緩至12.7%，符合彭博一致預(yù)期（圖表6）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，3月M2月環(huán)比（非年化）增速?gòu)?月的1.0%小幅回落至0.9%、但仍處于較高水平，可能反映信貸投放強(qiáng)勁、以及理財(cái)資金繼續(xù)回歸表內(nèi)的綜合影響。3月財(cái)政存款環(huán)比下降8,412億元，同比少減13億元，由此財(cái)政存款同比增速?gòu)?月的-1.7%小幅放緩至-1.9%。3月M1同比增速?gòu)?月的5.8%回落至5.1%，低于彭博一致預(yù)期的6.0%（圖表7），而環(huán)比（非年化）增速?gòu)?-2月平均的2.0%放緩至-0.3%，顯示企業(yè)部門現(xiàn)金流狀況仍待進(jìn)一步改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需超預(yù)期下滑，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度不及預(yù)期。
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