>> 國信證券-安彩高科(600207)2022年利潤承壓，“十四五”光熱玻璃有望實現(xiàn)量利齊升-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
2525KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺,陳抒揚 |
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此報告為加密報告 |
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2022年公司收入逐季提升，歸母凈利潤承壓。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.4億元，同比+23%；歸母凈利潤0.8億元，同比-63%；扣非歸母凈利潤0.5億元，同比-71%。對應(yīng)22Q4單季度實現(xiàn)營收13.6億元，同比+57%，環(huán)比+31%；歸母凈利潤-0.3億元，同比-727%，環(huán)比-161%；扣非歸母凈利潤-0.4億元，同比-1526%，環(huán)比-202%。
光熱玻璃業(yè)務(wù)布局，有望受益需求高增及行業(yè)高壁壘帶來的量利齊升。2023年3月，國家能源局提出“十四五”期間每年光熱新增開工3GW，我國光熱裝機規(guī)模及相關(guān)設(shè)備需求有望高增。2017年公司打破日本旭硝子的技術(shù)壟斷，自研生產(chǎn)出了3mm、4mm光熱超白浮法玻璃基板，全光譜透過率達到91%以上，彈性模量、耐候性、莫氏硬度等主要質(zhì)量性能指標均達到同行先進水平。當前行業(yè)光熱玻璃產(chǎn)能有限，行業(yè)壁壘較高且競爭格局穩(wěn)定，產(chǎn)能口徑下旭硝子及安彩高科市占率約各占一半，未來公司有望受益于光熱發(fā)電快速發(fā)展帶來的玻璃需求高增，實現(xiàn)量利齊升。
出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化+原材料價格下降，光伏玻璃毛利率與頭部企業(yè)差距不斷縮小。公司對銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，提升高毛利率的2.0mm光伏玻璃出貨占比，并積極布局石英砂加工產(chǎn)能，光伏玻璃業(yè)務(wù)綜合毛利率與第一梯隊差距不斷縮小。2022年公司光伏玻璃毛利率17%，較行業(yè)龍頭信義光能、福萊特低6/6pcts，差距同比縮小10/5pcts。2023年起隨著硅料價格下降帶動組件環(huán)節(jié)盈利修復(fù)，玻璃環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率有望提升；疊加原材料純堿及天然氣價格下行，光伏玻璃盈利能力將迎來邊際改善。
出售LNG、CNG貿(mào)易和加氣站業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，盈利能力有望進一步改善。公司擬將河南安彩燃氣100%股權(quán)及公司運營的LNG、CNG業(yè)務(wù)資產(chǎn)出售給控股股東河南投資集團或其控股子公司，交易將于2024年6月底前完成。交易完成后，公司將業(yè)務(wù)重心逐步轉(zhuǎn)向技術(shù)附加值和毛利率更高的光伏玻璃、光熱玻璃和藥用玻璃等業(yè)務(wù)，盈利能力有望改善。
風險提示：光伏玻璃產(chǎn)銷不達預(yù)期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；公司降本不及預(yù)期的風險；光熱項目招標建設(shè)推進不及預(yù)期的風險。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入48.6/55.6/68.0億元，同比增長17%/15%/22%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.58/3.40/5.01億元，同比增長232%/32%/48%，當前股價對應(yīng)PE分別為29/22/15倍。綜合考慮FCFF估值和相對估值，我們認為公司股價的合理估值區(qū)間為6.99-7.44元，對應(yīng)2023年動態(tài)PE區(qū)間為29-31倍，較公司當前股價有2%-9%的溢價空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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